银行

债转股改善行业资产质量预期

市场普遍认为，债转股促进银行加快不良风险的暴露和处置力度，有利于在今年不良生产边际放缓的基础上进一步改善市场对银行资产质量的预期，并提升银行估值。虽然短期看债转股需要银行当期确认损失并补提拨备，这可能会影响当期利润，但利润并不是当前决定银行估值的核心因素，风险预期才是影响估值的关键。此外，债转股也为银行增加不良资产的回收率提供可能。个股选择上，申万宏源表示，预计债转股的市场化因子将有助于银行化解信用风险上行，具有积极意义。板块当前市盈率约6.45倍，市净率约0.92倍，基于息差压力趋缓、资产质量边际改善逻辑，继续看好板块配置价值。现阶段仍是行业业绩底部，维持行业“中性”评级。首推招商银行、平安银行、北京银行、兴业银行，关注弹性较大且增速领先的南京银行、宁波银行。

从国庆节后银行股市场表现来看，除近期上市的次新股外，华夏银行、北京银行、兴业银行、宁波银行和招商银行等个股表现较为居前，均实现不同程度上涨，期间累计涨幅分别为：1.99%、0.88%、0.75%、0.70%和0.56%。

在上述市场表现居前的银行股中，北京银行在新华联举牌消息面的影响下，其后市表现或值得进一步关注。公司2016年10月14日公告显示，截至2016年10月12日下午收盘，新华联控股合计持有本行股票76489.59万股，占总股本的5.03%。在未来12个月内，将根据证券市场整体状况、并结合北京银行的发展及其股票价格情况等因素，拟继续增持不少于0.01%的北京银行股份。新华联控股看好本行长期发展前景，希望通过股权增持，长期持有本行股份，获取上市公司股权增值带来的收益，并不谋求对本行的控制权。

国金证券

市场化推进成为主基调

10月10日，国务院正式公布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，债转股细则方案正式落地。与1999年债转股不同，本轮债转股的基调是市场化推进。从五个方面来看：1。企业选择：明文禁止僵尸企业等非优质企业进行债转股。2。持股机构：债转股持股机构范围比1999年债转股更广。社会资本参与、股权基金持股成为新看点。3。定价：各方协商，市场化定价、减少政府干预。4。资金来源：鼓励社会资本参与、政府不兜底。5。股权退出：多元化股权转让方式。

债转股对抗债务周期的关键在于债转股后提高企业经营效率。债转股可以通过效率和总量两个方面对企业实际经营产生影响：1。效率上：债转股后，优化企业经营管理机制，提高企业经营效率。2。总量上：债转股减轻企业负担，有助于企业增加投资，扩大规模。当前形势下，通过债转股减轻企业债务负担，对拉动企业投资增长的效果有限。原因是当前中国经济正处于结构转型期，企业经营环境不容乐观。此外，陷入债务困境的企业多处于顺周期行业和产能过剩行业，减轻债务负担对拉动这些企业的投资增长效果也有限。因此，债转股对抗债务周期的关键在于提高企业经营效率，债转股后引入真正的战略投资者，优化企业经营管理机制。

债转股对市场影响主要体现在三个方面：1。有助于化解银行不良贷款风险，减轻企业债务负担，降低企业债务风险，有利于修复风险预期；2。在去产能进程中，具有区域定价权以及产品竞争优势的龙头企业，将成为受益对象，如钢铁煤炭等周期性行业龙头股，中钢国际、长航凤凰等；3。利好(地方)金融资产管理公司。近年来地方资产管理公司加速成立，海德股份、陕国投A、东方日升等公司受益。

国泰君安

加速推进混合所有制改革

近年来，我国企业债务增长过快，收入与负债的不匹配进一步削弱了经济引擎边际动力以及积累了债务风险。本次债转股方案的落地为企业减负提供了具体的思路与途径，有助于化解企业的债务风险，推进困难企业的综合治理，减负与去风险的预期对市场影响中性偏正面。

鼓励多元化主体参与，推进国企混改。与上一轮债转股不同的是，本次债转股拓宽了参与主体的范围，允许银行所属机构、新设机构、保险、国有资本运营公司以及鼓励社会资本帮助具有发展前景但暂时陷入财务困境的公司渡过难关，市场化原则有利于识别优质企业，约束企业逃废债行为，通过债转股的实施引入多方股东有助加速推进混合所有制改革，以提高企业的治理、经营水平，同时释放由于债务限制的企业转型升级意愿，实现资源的有效配给，进而形成分化，加速市场的出清以及落后产能的淘汰，提高行业的集中度与定价能力。能否激发社会资本参与债转股尤其是当下过剩产业中企业的债转股仍有待观察，无论是优质暂困还是过剩产业，对市场热点扩散效应都非常有限。由于四大资产管理公司在商业化转型后积累了大量债转股的经验以及其承担的部分政府意志，在债转股初期实施主体将仍以国有四大资产管理公司以及地方资产管理公司为主。

债转股实施需要适度宽松的环境。过剩产能行业企业和国企去产能、降杠杆短期将加大通缩的压力，同时债转股的资金需求将在一定程度上收缩流动性，因此维持适度宽松是推进去杠杆的必要条件，央行、政策性银行或将采用相对低调的工具为商业银行、AMC注入流动性。

机会“债”来。债转股重启，可积极布局周期性行业龙头+AMC+银行的“一体两翼”组合。第一，周期性行业龙头公司将在市场出清、行业集中度上升过程中获益，受益标的：煤炭(大同煤业)、有色金属(云铝股份)、钢铁、水泥(冀东水泥)；第二，债转股重启利好国有及地方AMC业务规模扩张，推动公司成长，受益标的：浙江东方、海德股份、陕国投A、泰达股份等；第三，债转股短期利好股权较为集中的大型银行以及地方银行，受益标的：宁波银行、招商银行、北京银行等。