威创股份(002308)跟踪报告：布局幼教业务领先 经营发展向好

幼教业务处快速发展下助力业绩向好。今年以来公司两项主营业务超高分辨率数字拼接墙系统业务和幼儿园运营管理服务业务的盈利均超过年初制订目标， 尤其是幼儿园运营管理服务业实现了快速增长。我们认为公司幼教业务正处快速发展期。在园所数量方面，2016年公司计划将旗下幼儿园数量扩张至6000家；单园收入方面，公司加盟园的平均客单价约6.6万元，品牌溢价优势明显。同时，在红缨和Yojo品牌之外，红缨教育还设立了紫荆时光定位城市高端市场，未来幼教业务盈利能力有望进一步增强。

红缨+摇篮发展势头强劲，全年超预期概率大。根据业绩承诺，红缨+摇篮2016年业绩要达到9600万元。截至2016年中期，红缨+摇篮旗下加盟幼儿园已超过3200家，目标年底争取做到6000家。随着幼儿园所的快速扩张，我们预计全年红缨+摇篮将贡献净利润约为1.5亿元左右，幼儿园业务有望大幅超过业绩承诺。

定位幼儿园全托管运营集团，建立幼教产业生态体系。公司定位为类喜达屋式的多品牌幼教管控集团，覆盖线上流量、品牌运营和公共服务三大业务板块。近阶段来通过提高服务质量和内容深度，切入园所管理环节，正从幼儿园服务公司向幼儿园全托管运营集团转变。2016年4月，公司幼教业务的综合性服务平台“威创+”幼教天地正式上线。平台服务内容包括品牌加盟、课程加盟、装备采购以及咨询服务，并通过将旗下各类幼教品牌有效地集中在一起，实现行业资源整合与专业化分工。

DLP发展领先，可视信息化进一步发力。目前公司是DLP领域龙头企业，销售额继续保持领先地位。同时，在可视化方面，公司聚焦高端客户与重点行业，在超高分综合信息可视化应用平台及面向行业的信息可视化行业软件产品开发上有显著进展，并在公安、交通、电力、金融及政府行业样板项目建设上取得重要突破。同时，公司进一步加大了对重点客户的投入，与多家行业应用合作伙伴建立了长期战略合作关系。

推出股票激励计划，彰显长期发展信心。2016年6月，公司推出了首期限制性股票激励计划，涉及董事、高管等核心业务人员123名。公司推出激励计划有助于维持核心业务团队的稳定，有利于保证幼教业务快速扩张趋势的延续性。同时，激励对象申请标的股票解锁的公司业绩条件为2016-2018年公司净利润分别不低于1.8亿元、3.6亿元、6亿元。2018年6亿元的较高业绩目标彰显了公司对于长期发展前景的信心。

投资建议：目前公司跨界布局规模优势明显，占有跑道先发优势，未来有望成为标志性幼教产业集团。公司中期业绩增长良好也为全年业绩增长打下了基础，我们在不完全考虑备考业绩情况下预计2016-2018年公司每股收益分别为0.25、0.35、0.46元。同时，随着二胎政策的累进以及政策面未来可能的《民办教育法》修订通过，教育资产的上市将进一步顺理成章，未来发展前景向好，维持“推荐”的投资评级。

相关风险：政策修法延期，托管与运营幼教资产进展低于预期，标的公司业绩不达标与中小创系统性风险。(爱建证券)

美的集团(000333)深度研究：浅析美的收购库卡的几个重要问题

库博机器人在“运动控制、结构设计以及下游应用”具有竞争优势，美的收购库博是“智能制造”战略的重要布局；收购完成将助力美的“T+3 和大物流”战略的实施，更重要的是未来将协同拓展中国智能制造市场。

美的收购库卡：若要约收购成功，美的将持有库卡94.55%的股份。1、库博作为工业机器人“四大家族”之一，机器人年销量超过2 万台，营收规模约30 亿欧元（220 亿人民币）；2、本次收购耗资约276 亿元人民币，目前需通过欧盟、墨西哥和美国相关部门的审查。

库卡：运动控制、结构设计以及下游应用具有竞争优势。1、产业链视角，库博优势在下游应用，减速器等部分零部件依靠专业厂商；2、产品（机器人本体）视角，高端工业机器人的核心难点在于其运动控制和结构设计，库博在这方面优势明显；3、财务视角，库博盈利能力在“四大家族”中相对较弱，主要是系统集成业务占比大以及德国较高的税率和员工薪酬。

美的：收购库卡完全契合公司“智能制造”战略。1、收购短期会影响美的资产负债率，但融资成本较低；收购估值48 倍市盈率，不国内工业机器人标的相比处于合理范围内。2、美的不库博签订《投资协议》：有效期7.5年，保持品牌、业务、知识产权的独立，并对客户数据进行隔离；我们分析这将有效保证库博核心团队的稳定，美的能够通过监事会对库博的经营进行持续监督。3、收购库博将极大的提升美的“双智”战略的高度：一方面“库博+瑞仕格”能够对美的“T+3 和大物流”战略起到关键支撑作用，另一方面美的在中国的资源也将协助库博拓展在华业务。

维持“强烈推荐”评级，目标价34 元。合并东芝家电，暂不考虑库博，预测2016-18 年净利润分别为145、169 和190 亿元，摊薄每股收益2.27、2.64 和2.96 元；维持“强烈推荐”评级，目标价34 元，对应2016-17年15 和13 倍PE。

风险提示：收购KUKA 失败的风险，东芝白电低于预期，系统性风险等