公司中报业绩符合预期。2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为8.56和1.20亿元,分别同比增长127.72%和240.44%。收入增长的原因:

(1)3月起并表全资子公司中艺生态4.8亿元;

(2)水利疏浚及堤防工程收入1.79亿元,同比增长53.47%。此外,受经济下行压力和去产能等的影响,公司压滤机业务拓展较为缓慢,环保设备及配件销售收入1.20亿元,同比下降38.24%。净利润增长主要来自中艺并表的0.93亿元,占总额77.11%。

30亿环保产业基金助力公司拓展危废市场。基金首期18亿元由LP1兴源环境和LP2兴源控股分别认缴3亿元和2亿元,其余15亿元由GP礼瀚投资(银叶投资控股)和壹舟投资(董事长夫妇控股)认缴。基金存续期不超过5年,其中前3年为投资期,后2年为管理退出期。基金采用逐步退出方式,基金最终将投资于环保产业,其中将定向投资于固废综合利用、危废处理等与上市公司相关领域为主要的投资方向,包括但不限于上述行业细分领域的技术、工程、装备制造企业。该项基金的设立将助力公司拓展危废市场。

具备承接PPP项目总包能力,协同提升净利润率。环境质量需求提升+PPP模式推行导致政府偏好治理一体化方式。公司经过多年并购补全产业链,在水处理中的涉足领域纵向全面,纵向从产业链上中下游均有业务支撑,为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节,提升公司整体项目利润率。参考已有案例,水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。公司2015年的净利率11.7%,16年上半年净利率14.1%。

公司积极并购扩张,转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年公司投资设立兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收;控股银江环保科技,获得其节能、水处理等设备的制造能力;收购上海昊沧部分股权并增资,增强环保业务信息化实力;收购中艺生态,布局生态修复和园林绿化。报告期内公司控股鸿海环保及三乘三备,兴源聚金投资完成;鸿海环保专注服务于水质监测设备远程质量控制;并购三乘三备有利于市场开拓和对ppp项目的获取和实施,扩展新兴领域;兴源聚金并购基金已完成在固废行业的投资。目前,公司对产业上下游布局逐步完整,并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张,将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

投资评级与估值:我们维持16-18年净利润分别为4.75、7.17、10.18亿元,EPS为0.93、1.41、2.00元/股,对应16和17年估值45和30倍。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,战略思路清晰,PPP订单未来潜力大,成立产业并购基金将有助于公司拓展新型固废及危废业务,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“买入”评级。

巴安水务:定增尘埃落定 继续发力PPP订单

类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所