荣盛石化

荣盛石化:芳烃业务强势 全年有望再超预期

荣盛石化 002493

研究机构：东北证券 分析师：王小勇 撰写日期：2016-08-18

事件概述:8月10日公司发布半年报,报告期内,公司实现营业收入185.02亿元,较上年同期增加51%;实现利润总额9.82亿元,较上年同期增长433.11%;归属于上市公司股东的净利润7.27亿元,较上年同期增长336.58%;基本每股收益0.29元,较上年同期增长314.29%。

中金石化成为利润“发动机”:中报高增长,二季度实现净利润5.8亿元,环比增长281%,增长主要来源于中金石化的芳烃项目(以PX为主)。中金石化在2016第一季度检修近两个月,自2月底恢复开车以来,Q1实现净利润1.51亿元,Q2满负荷开工实现净利润5.31亿元,单月稳定利润在1.5-1.8亿元,半年贡献利润6.8亿元,占公司利润的90%,中金石化的盈利能力毋容置疑,已经超过PTA项目成为公司的主要利润来源。

PX维持紧平衡状态,下半年利润有望保持:在石脑油裂解价差不断走低的情况下,石脑油-PX价差能够维持高位的原因是中国巨大的PX进口需求。在国内相对庞大的PTA与聚酯产能支撑下,且年内没有新增PX装置,PX维持紧平衡状态,预计16-17年PX景气度高企。利润方面,2016年7月以来,PX价差达到400美元以上。Q3较Q2相比,虽然难以继续受益于库存增值,然而PX价差预计将进一步走强,我们看好公司Q3利润接近或稍逊于Q2水平。

PTA和涤纶自低点有望迎来周期反转:公司的PTA权益产能约为600万吨,涤纶产能为90万吨,PTA受供需与油价影响近年持续低迷。国内PTA产业自15年进入去产能阶段,随后两年几乎无新增产能。公司作为PTA生产的龙头企业之一,综合成本为业内最低,但依然只是略高于盈亏平衡点。我们判断小弱产能势必被市场淘汰,行业格局有望向好。随着PTA供需格局修复及油价转暖,我们静待PTA景气周期的来临,届时公司PTA业绩弹性将会显现。

盈利预测:我们认华锦股份

华锦股份:半年业绩同比增长279%~300%

华锦股份 000059

研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-07-14

事件

公司于7月11日发布上半年业绩预告,预计上半年归母净利为9.00~9.50亿元,去年同期为2.37亿元,同比大幅增加6.63亿~7.13亿元。

简评

业绩符合预期

本次公司半年度业绩符合预期,归母净利预计超过9亿元,比上年同期增长278.96%~300.01%。主要原因是报告期内国际原油市场仍然于低位徘徊,比上年同期生产成本大幅度下降,公司石化板块受此影响,聚烯烃产品、沥青产品同比去年利润都大幅度提高;转销存货减值准备,增加本期利润。尤其值得一提的是,本次公司业绩大幅增长是建立在报告期内公司化肥产品因增值税恢复增收而进一步亏损、公司计提部分维修费用以对部分装置检修的基础上的,也说明公司盈利能力持续提升。

炼油板块盈利确定性好转

成品油板块的盈利主要来自于两部分,一部分为成本下跌带来的收益,即原油价格下降幅度大于成品油价格的下跌幅度。另一部分为原油价格上涨时带来的库存收益。我们以当月的成品油价格减去2个月之前的原油价格来表示成品油的盈利情况,这一价差包含了成本下跌以及库存收益带来的影响。从柴油价格与原油价格的价差情况看,主营炼厂的柴油盈利空间在逐渐扩大,2016年第一季度的盈利水平将达到2015年第二季度的水平,第二季度盈利继续增加。同时,公司具有80万吨/年的航煤产能,将有望提高盈利能力。

低油价下聚烯烃盈利大增

油价低位正改善全球范围内聚烯烃的供需,大大提高了聚烯烃产品的盈利性。需求方面,低油价和消费升级刺激聚烯烃产品需求的增长,主要为新料替代再生料带来的需求增量和快递包裹数量大增带来的增量。而供应方面,油价下跌使得油基产品成本大幅下降,而来自于煤炭和天然气的产品盈利性有所下降,未来来自于煤炭和天然气的聚烯烃产品投产速度放缓,供需趋紧将会使聚烯烃景气在16~17年维持在较高的水平。

考虑公司拥有的振华石油海外油田收益将在年底确认,预计16~18年EPS分别为1.27、1.41、1.46元,维持买入评级为公司的主要看点在于中金石化,芳烃业务打破中石化的垄断,毛利高达29.9%。Q3,Q4正常运行的情况下,全年利润将在15-17亿元左右,相比于2015年的3.5亿元利润存在4-5倍的高增长。上调盈利预测,预计2016/2017/2018年EPS为0.62/0.83/1.07,对应PE为20X,15X,11X,维持“增持”评级。

风险提示:油价波动范围超出预期;PTA行业供需格局恶化;中金项目盈利受PX价差影响不及预期