上海石化

上海石化:受益乙烯市场高景气 低估值的现金牛公司

上海石化 600688

研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌 撰写日期：2016-08-25

投资要点:

16H1净利润大幅提升,实现每股收益0.287元。16H1公司实现营业收入369.93亿元(YoY-12.24%);营业成本251.78亿元(YoY-19.39%);整体毛利率31.9%,同比提高6个百分点,其中石油产品和中间石化产品毛利率分别为49.12%和35.82%,分别同比提高14个百分点和10个百分点;归属于母公司净利润了30.97亿元(YoY78.88%),符合我们之前的预期。

公司16H1业绩较上年同期大幅增长的主要原因有:1、2016年1季度国际原油价格下跌,国内成品油“地板价”为公司业绩提供了一定支撑;而2季度油价反弹带来的库存收益增厚了利润;2、乙烯行业景气程度高,盈利良好,以聚乙烯位代表的乙烯下游与原料石脑油价差远超历史平均;3、受益于烯烃的高景气,联营公司上海赛科石化实现净利润16.8亿元,为公司贡献投资收益3.36亿(YoY23.8%);4、16H1期末总借款(均为短期借款)金额比期初减少12.1亿元,下降至8.59亿元,期间财务费用仅198万元(YoY-98%)。

公司现金流充足,加大资本支出。公司目前在手现金44亿元,资产负债率30.20%。目前公司目前固定资产仅137.8亿元,远低于同类规模的企业,公司16H1的资本开支仅为2.65亿元,主要用于环保等项目的实施,经营性现金流有望持续改善。公司下半年还会新的资本开支项目有:1、对下游化工品的继续深入加工,重点在乙烯方面;2、炼油方面,在北京上海地区首先推出烷基化的项目;3、上海环保电厂建设项目。

油价若上涨并维持40-60美元,将对公司形成持续利好。对炼油板块,短期来看油价上涨会带来库存收益;对化工板块,目前原材料成本与煤化工相比仍有较大的竞争优势,而长期来说,如果化工产品价格不能根据原油价格调整的话,化工板块利润会缩减,所以如果油价保持在每桶40-60美元区间内上涨会使公司受益。

预计公司全年业绩将好于去年。考虑到公司在G20时期会进行检修,对三季度业绩或存在一定影响,但不影响全年经营计划的完成,预计16H2业绩情况将与去年持平,所以结合上半年业绩增长的情况来看,公司全年业绩与去年相比会有所上升。

盈利预测与投资建议:维持公司16-18年EPS分别为0.40、0.38和0.34元的预测,公司目前股价为6.25元,对应16-18年PE为16、16和18倍,目前乙烯与石脑油差价从历史平均400美元/吨上涨为730美元/吨,估计到2017年底之前全球乙烯新增产能有限,以乙烯盈利的确定性来看,公司目前估值较低。同时考虑到低油价下炼化资产的价值重估潜力以及公司在加工能力、原油的选择、工艺等方面还存在优化空间,维持“买入”评级。