文科园林(002775)点评：税率下降助力业绩高增长未来实业投资双轮驱动

　事件：

公司2016年上半年实现营收5.73亿元，同比增长28.34%；净利润0.62亿元，同比增长48.91%，EPS为0.51元；预计前三季度业绩增速区间为35%-65%。

评论：

1、财务费用以及所得税率下降使得净利增速

明显高于营收增速公司16H1实现营收5.73亿元，增长28.34%，增速较14年同期增加3.51个pp，主要是因为公司地产业务稳定增长，市政及生态业务进一步开拓，PPP业务有序开展，逐步落实；公司实现净利润0.62亿元，增长48.91%，增速明显高于营收增速，主要是因为1）公司净利率提高1.48个pp至10.73%；2）营改增后不再计提营业税，上半年营业税金及附加减少744.19万元；3）公司上市后募集资金到位，资金状况好转，另外市场利率下行，财务费用减少697.96万元；4）公司获高新技术企业认定，税率由25%下降至15%，所得税费用减少248.13万元。

2、毛利率下降2.80个pp，财务费用率下降使净利率提升1.48个pp

公司2016上半年毛利率较去年同期下降2.80个PP至23.99%，主要原因是占比94%的园林工程业务毛利率下降3.10个pp；但公司净利率却提升1.48个pp至10.73%，主要是因为公司上市后资金状况好转，加上市场流动性宽裕，市场利率下行，财务费用率下降1.96个pp至1.42%，期间费用率下降1.75个pp。

3、H1现金流有所改善，收现比上升，负债率稳定，运营能力提升

公司上半年经营活动现金净流量为0.01亿元，较去年明显改善，这是因为公司加大收款力度，回款情况有所好转。公司收现比为94.21%，较去年同期提升6.20个pp；付现比为71.65%，较去年同期下降11.60个pp；偿债能力方面，公司资产负债率为40.69%，与去年相差无几，短期偿债能力依然较强。此外，营业周期大幅减少，总资产周转率明显提升，公司加强应收账款回收，运营能力提升。

4、董事会报告：加大市政及PPP拓展力度，增加生态、环保、旅游等领域投资

加大市政、生态治理、PPP业务拓展力度（公司公告承接3.6亿元市政订单，100亿元框架协议，其中40亿元是PPP模式，公司将继续加大拓展力度，同时提供技术储备，完善产业链布局），业务、投资双轮驱动（公司将增加生态、环保、旅游等领域投资，一方面与现有业务实现协同，另一方面享受新兴行业增长，实现投资收益）。

5、拓展市政、PPP等业务，实业投资双轮驱动，首次给予"强烈推荐-A"评级

公司在稳固传统地产园林业务的同时，加大市政、生态治理、PPP等业务的开拓力度；实施业务与投资双轮驱动战略，增加生态、环保、旅游等领域投资。预计16、17 EPS为0.55与0.69元，对应PE为41.7与33.0倍，首次给予"强烈推荐-A"评级。

6、风险提示：业绩低于预期，外延拓展不及预期，回款风险，投资风险