公司三费大幅上涨。2016年上半年公司销售费用为6473.36万元，同比上升240.77%，主要是期间公司新闻发布会产生132万元的销售费用、新并购公司增加销售费用83万元、北京摩天轮增加销售费用205万元以及艾美公司增加销售费用32万元。2016年上半年公司管理费用为9749.47万元，同比上升45.57%，主要是由于人力成本增加1270万元、公务费用增加905万元、并购新公司后增加管理费用810万元以及艾美公司增加管理费用178万元。2016年上半年公司财务费用较去年同期增加69.06%，主要是银行贷款利息以及理财收入有所减少。预计公司将继续采取收购兼并的方式进行业。

借助资本平台，布局全产业链。公司2016年在继续提升主营业务收入的同时，积极整合与储备周边相关资源，扩大产业协同，完善打通公司影视文化上下游的各个环节，志在建立全产业链的传媒集团。目前公司拟继续收购影视文化传媒相关资产，于2016年6月1日起因筹划重大资产重组事项停牌。

股权激励计划再次实施。公司为能有效底将股东利益、公司利益和经营者个人利益相结合，充分调动董事会、中高级管理人员及核心业务骨干的积极性，已着手制定了《第二期限制性股票激励计划》，后续工作正在进行中。

投资建议：公司上半年营收增长主要来自收购新公司后带来的业绩增长，公司志在打造全产业链的综合文化旅游集团，预计未来将受益于业务并购扩张带来的业绩增长，预测公司2016年、2017年净利润分别为7.28亿元、9.69亿元，对应2016年、2017年EPS分别为0.46元、0.65元，按照5月31日收盘价的23.52元计算，对应的动态市盈率分别为51.26、36.16倍，给予公司“买入”投资评级。

风险提示：景区游客数量下降；文化综艺传播管制；项目收购失败；其他系统性风险。

天坛生物：一加一减解决同业竞争拐点可期

机构：国信证券

大股东承诺2018年3月15日前解决同业竞争，注入整合血制品业务与剥离低效疫苗业务可期。

2015年3月14日，公司承诺2018年3月15日前注入大股东子公司上海所、武汉所、兰州所经营的血液制品业务。公司拟设立全资子公司北生研，注入：1)天坛生物母公司除成都蓉生、长春祈健股权以及三间房厂区东院土地房屋以外的全部资产和负债，2)北京天泽80%股权，计划相当于整个母公司疫苗业务。设立北生研标志着剥离疫苗业务的开始。

一减：剥离疫苗业务降低固定资产折旧与财务费用有望降低费用。

母公司疫苗业务15年亏损3.12亿，且带有17亿长期债务；子公司长春祈健与成都蓉生则相对健康，资产负债率分别为14%月20%。我们预计短期30亿亦庄项目完全转固后，折旧费用新增0.65亿，因此短期看，剥离疫苗业务有望降低3.8亿费用与亏损，改善利润。不计母公司疫苗业务，当前市值195亿相当于15年PE为63倍。

一加：采浆量翻倍，整合完成铸造又一血制品龙头企业。

14年成都蓉生采浆量527吨，15年584吨，估计投浆量15年约为541吨。通过白蛋白批量，我们估计中生股份其余部分加总后采浆量可以达到990吨。整合完成16年合并收入估计可以达到24.5亿，归母净利贡献可以达到5.8亿。假设16年完成剥离，17年完成注入：估计成都蓉生16年投浆内生增长15%，大品种价格提升8%，合计贡献归母利润3.3亿。长春祈健受疫苗事件整体影响，估计利润下滑20%-40%。预计天坛16年归母净利3.3亿，对应196亿市值PE为59X.

投资建议：设立北生研开启疫苗剥离，未来资产注入大幅提升采浆量，给以增持评级。