雏鹰农牧:农业+电竞 双主业趋势均向上

雏鹰农牧 002477

研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2016-04-25

公司公布年报、一季报,符合预期。得益于生猪养殖行情的好转,2015年度,公司实现营业总收入36.2亿元,同比上涨105.4%,实现净利润2.2亿元,同比上涨216.34%,实现扭亏为盈,每股收益0.22元。2016年一季度,公司实现营业收入11.4亿元,同比增长148.89%,实现净利润1.07亿元,扭亏为盈,每股收益0.1元,均符合预期。业绩大幅上涨的主要原因是:1)商品仔猪和商品肉猪的售价均上涨,出栏量提升;2)屠宰场产能利用率大幅提升,四季度屠宰业务实现扭亏为盈;3)公司在报告期内推行“雏鹰模式”优化升级,转让部分猪场,实现轻资产运营。

利润分配预案:拟向全体股东每10股派发现金1.2元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增20股。

2016年中报预告:预计1-6月公司将实现净利润4.5-4.52亿元。同比增长8612-8660%。假设条件:公司上半年生猪外销数量100-110万头(含仔猪、种猪),同比增加25%,均价9.2元/斤以上(比较保守)。一季度公司生猪外销数量47万头,同比增加12%,均价8.95元/斤。预计全年出栏生猪300万头,外销250-260万头(剩下自留种猪和自己屠宰的猪)。

2016年看点1:猪价上涨,出栏增长,量价齐升。2015年,公司生猪总出栏量172.35万头,同比上升17.01%,其中销售总量139.24万头,同比上升14.88%。全年商品仔猪销售量为87.57万头,同比上升4.01%;商品肉猪销售量为43.33万头,同比上升41.1%;二元种猪销售量为8.34万头,同比上升32.8%。2016年1-3月,公司生猪总出栏,同比增长%。预计2016年出栏规模280万头,对外销售规模260万头,同比增长50%以上。

2016年看点2:新雏鹰模式启航,出栏增速加快,且成本下降50-80元/头。公司正对原有“雏鹰模式”进行优化升级,由合作方负责养殖场建设、设备投资、外部协调及日常维护、维修、粪污处理等,公司负责养殖场的土地租赁、合规性手续办理,农户主要负责单个猪舍的精细化管理,养殖过程中仍采用“六统一”的方式由公司统一管理。公司在新建养殖项目中已逐步推进新模式,同时将原有猪舍及附属设施按照新模式的合作方式,将所有权有条件转让给相关的合作方,最终实现公司轻资产发展。该模式可以使公司减少固定资产投入,养殖板块管理费用明显下降,使公司逐步回归轻资产模式运营,也可有效降低公司财务费用,提升公司的养殖效率,降低公司综合养殖成本。预计平均每头成本可下降50-80元(部分地区100元)。相关模式积极推进,目前新模式改造后的猪场已经达到70%以上,改造过程影响了公司一季度出栏量(很多投资者觉得低于预期),但5月以后,焕然一新的模式下雏鹰农牧出栏量有望开始暴增。

2016年看点3:屠宰业务扭亏。2015年,公司积极调整产品结构和销售政策,亏损经销商和雏牧香门店关停并转,报告期内生鲜冻品销售量4.46万吨,同比增加154.16%。屠宰业务在四季度扭亏为盈,一季度打平微利。屠宰业务在历史上亏损曾经过亿,而16年将成为今年公司业绩弹性的重要来源。

2016看点4:电竞业务开花。子公司微客得科技以互联网板块战略为主,主要负责电商、电竞产业链的规划、搭建与组织运营,报告期内通过拓展自身业务并结合兼并收购,引入电竞行业的粉丝及互联网大数据的分析,有效转换粉丝经济效益,已基本构建全方位的互联网生态系统。15年实现营业收入1.05亿元,未出现大亏损。公司OMG战队人员换血后发展更加稳定,后续“电竞达人网红经济”、“明星(微)电影”、“粉丝经济”多个盈利点有望逐步开花成为公司估值提升的大引擎,盈利增长的小亮点(短期和养殖业绩没法比)。

2016看点5:并购加速前进。近2个月,公司先后成立三支产业并购基金,1)电竞产业基金,与上海竞远投资管理有限公司共同设立电竞产业投资基金,总规模不超过5.05亿元,公司认购5亿元;2)与深圳泽赋资本管理有限公司等联合发起设立农业产业投资基金,总份额20亿,公司以自有资金认缴9.5亿元【参股合作社和收购猪场,快用完了】;3)子公司微客得拟与中信现代农业投资股份有限公司等多名投资方共同出资设立中信农业基金管理有限公司,注册资本1亿元,微客得出资500万元。

同时,管理公司、公司及其他合作方联合发起设立中信现代农业产业投资基金,合伙企业总认缴出资额50亿元,公司将作为有限合伙人认缴2.67亿元【学习目的】。成立并购基金的领域为农业和电竞两大主业板块,可充分借助专业的战略合作伙伴的经验和资源,加快公司外延式发展的步伐,加强公司在农业、电竞产业领域的投资和发展能力。

业绩不变,但市场预期可以逐步修复。能繁母猪存栏量连续下跌28个月,受生猪行业去产能、市场猪源严重紧缺等因素的影响,全年商品肉猪及商品仔猪价格涨幅扩大。此前许多投资者认为雏鹰农牧养猪没弹性,可事实上,公司从二季度开始将证明自己业绩越来越有弹性。尤其是新雏鹰模式推广后二季度末开始逐步见效,成本回落出栏大增即将拉开序幕。二季度投产的吉林洮南项目将成为公司出栏增长的重大引擎。我们预计公司16-18年净利润分别为11.5/14.5/17.3亿元(盈利预测未调整),每股收益1.10/1.39/1.66元。16-17年市盈率17/13X,有安全边际的同时,维持“增持”评级。