1、与三甲医院深度合作保证医患来源，高壁垒铸就高成长性。公司借助合作方医院终端优势，在南京设立术后护理、康复医疗机构，以医疗联合体或技术指导的方式与当地大型三甲医院合作，觃划将其建成二级康复医院，预计床位至少在100张以上；2、给予代理商充分激励，与合作医院共享资源，将加快复制整合。在新一轮药品流通整顿背景下，代理商有充足的动力将医院资源变现，同时公立医院改革的深入以及康复医疗政策鼓励的加大，三甲医院也有积极性与民营资本共同解决术后护理、康复服务供给不足的问题，认为，药企、代理商、医院这种三方绑定的模式具有极强的复制性，未来有望収展成连锁康复医疗。

强化大病、慢病精准治疗战略，完善心脑血管产业生态。1、实施国际化大品种战略，不断丰富心脑血管产品梯队：三七(血塞通软胶囊有望FDA认证)、天麻等创新植物药将成为重点品种；2、心脑血管产业链向医疗服务下游延伸，认为布局康复医疗，有利于加强心脑血管产品销售终端覆盖，有效提升慢病领域药品供应的综合实力；3、线上线下医疗布局同时推进：1)已快速切入至互联网医疗：参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”，将牢固医生社群，丰富慢病管理生态圈；2)术后护理、康复等特色医疗已在南京落地，未来有望加快推进步伐。

投资建议：专注打造慢病管理体系，着力布局特色医疗领域，维持“强烈：2014A2015A2016E2017E2018E推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地，新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建，同时海内外幵购有望加快步伐。预计公司未来三年将保持25%以上的增长，2016-18年EPS分别为0.70、0.88、1.09元，对应16年PE仅为20倍，具有较强的安全边际，同时兼具进攻性。

张家界：内生增长循旅游发展红利景区+商业秉双剑转型综合体

来源：国金证券

内生增长享受张家界整体旅游增长红利：张家界武陵源景区在2013年禁三公消费的利空之后，旅游资源开发力度加强、旅游知名度提升、交通因素持续改善，游客人次实现较大的跨越。预测2016-2018年张家界市的景点接待人数维持15%/15%/15%的稳定增长。通过渗透率预估武陵源购票人数2016E-2018E的增速达到12.7%/19.6%/17.9%。公司主营业务其中有四项(宝峰湖景区门票、十里画廊观光车、环保客运、杨家界索道)与景区购票人次有明确的正相关性。通过过去五年的渗透率情况，预测2016E-2018E年的游客人次渗透率分别为：宝峰湖(27%/28%/29%)、十里画廊观光车(32%/32%/32%)、环保车(90%/92%/93%)、杨家界索道(35%/22%/25%).

相对重资源、重资产的旅行社和酒店业务正在度假游趋势中积极谋求转型：张国际酒店设施改造升级后经营性指标有所提升，入住率和平均房价量价齐升。2015年实现营业收入1737.64万元，同比增长82.08%。同时，在公务市场缩减背景下，公司积极开创旅行社新模式，布局“旅游+互联网”，服务散客自由行市场，未来三年亏损幅度逐渐缩小。

外延扩张利用旅游人口流量优势延伸产业链：打造大庸古城文化休闲综合体，延伸旅游商业价值链，全面实施全域旅游战略。公司非公开发行募集资金12亿元来建设大庸古城。张家界旅游市场供给以观光型旅游资源为主，产品类型较为单一，缺少休闲类商业化旅游资源。永定区作为张家界的中心城区，其旅游人数和旅游收入均占张家界市约50%。项目2019建成后，将提升原有业务的薄弱环节，同时辐射当地居民市场和游客市场，为公司注入新的盈利增长点，同时增强公司现有资源的联动作用。

张家界区域旅游资源丰富且开发力度不断加大，全域旅游背景下存在整合可能性：张家界是当地政府唯一旅游上市公司，且其大股东已通过股权转让方式掌握当地西线景区资源，未来国企改革和区域资源整合规划值得期待。