发改委27日通知全面放开经营性电力用户发用电计划，提高电力交易市场化程度；鼓励电力用户和发电企业自主协商签订合同时，以灵活可浮动的形式确定具体价格。这意味着电改迈出了关键性一步。电力定价方式彻底改变，直接好处是交易效率提高、交易量增加及耗电大户用电成本降低。区域用电需求旺盛、市场开拓能力强、装机结构优质的电企有望受益。文山电力去年交易电量近36亿千瓦时；吉电股份、漳泽电力投资设立了售电业务子公司。

国电南瑞:业绩符合预期,信息化增速亮眼

国电南瑞 600406

研究机构：中银国际证券 分析师：沈成,李可伦 撰写日期：2019-04-29

支撑评级的要点

2018年与2019Q1业绩符合预期:公司发布2018年年报,全年实现营业收入285.40亿元,同比增长17.96%;实现归属于上市公司股东的净利润41.62亿元,同比增长28.44%。公司同时发布2019年一季报,一季度实现营业收入37.51亿元,同比下降2.41%;实现盈利7,656万元,同比下降18.81%。公司年报和一季报业绩符合预期。

盈利能力略有下降,Q1坏账计提增加:公司2018年及2019Q1综合毛利率分别为28.74%、24.11%,分别同比下降1.27、0.69个百分点。另外公司2019Q1由于去年坏账估计政策变更,同比增加计提坏账准备7,430万元。

电网信息化与自动化业务增长较快:2018年公司电力自动化信息通信业务因调度信息化、新产品网络安全管理平台和监测装置取得突破,收入38.23亿元,同比增长34.19%。电网自动化及工业控制类产品因电网行业智能化投资持续结构性增长和集成总包类项目占比提高,收入同比增长23.70%至167.56亿元。继电保护及柔性输电类产品因特高压输电产品需求增长,收入小幅增长4.32%至53.77亿元;控股子公司继保电气实现净利润13.75亿元,同比增长16.40%。

在手订单稳步增长,支撑未来发展:2018年末,公司在手订单总额331.02亿元,同比增长5.8%;其中2018年新签订单193.74亿元,同比增长11.00%。我们预计随着特高压和泛在电力物联网建设的推进,公司订单量仍有进一步提升的空间,将为公司未来增长提供有力支撑。

估值

结合公司年报、一季报及经营近况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.02/1.17/1.34元(原2019-2020年预测摊薄每股收益为0.96/1.10元),对应市盈率19.5/17.0/14.8倍;维持增持评级。

评级面临的主要风险

电网投资额低于预期;泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期。