古井贡酒(000596)双品牌双百亿推进，5年再造新古井

事件：2019年5月20日，我们参加公司2018年度股东大会后的投资者交流，与公司领导交流18年经营情况以及19年业绩展望。

省内消费升级速度快，规划古8以上占比达到40%。近年来随着省内经济增长及消费升级，白酒主流价格带持续上移，从2010年80元左右持续提升至当前近200元。安徽中合肥市场目前主流产品为古8,古16及以上产品占比较高，随着合肥周边城市消费能力提升，安徽主流价格带有望达到200元以上。公司年份原浆系列价格带清晰，产品不断往次高端和高端推进，目前古8及以上产品占比25%,预计3-5年有望提升至40%。同时由于次高端及以上白酒费用率较渠道投放费用率低，随着结构持续升级费用率有望稳步下行。

整体库存良性，未来省内省外规模比重有望达到6:4。19年1季度终端动销较好，春节后终端备货意愿较高，目前渠道处于安全库存范围内。从省内省外看，18年省内完成情况较好，规模占比约70%,省外全国化拓展逐步改善，河南18年逐步调整产品结构稳步打开市场局面；湖北黄鹤楼18年营收8.66亿完成业绩承诺，预计19年仍将继续稳步增长。省外市场未来将在组织结构和费用投放上有所调整，规划目标是未来省外占比能达到40%,省内规模超过100亿。

双品牌双百亿战略，再造一个新古井。公司作为老八大名酒之一，品牌品质突出，18年完成集团百亿目标后又提出后百亿战略，双品牌推进下进军次高端市场。我们认为，随着省内市场消费升级及渠道下沉快速发展，公司产品结构有望稳步提升，市占率也将远超省内其他竞争对手，尽享省内消费升级利好。省外市场将持续进行消费者认知教育，持续费用投放保证稳健发展，随着河南、湖北、江苏、河北等市场的持续扩张，省外业务占比有望达到公司目标。

盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润为22.55亿元、28.51亿元和34.79元，EPS为4.48元、5.66元和6.91元，市盈率分别为24倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，全国化扩张不及预期，行业竞争加剧