崇达技术(002815)收购普诺威35%股权，成立南通崇达进军IC载板

事件：2019 年 5 月 29 日，崇达技术与石河子市同威鑫泰股权投资合伙企业(有限合伙)于签署了股权转让协议，公司拟以自有资金 8,223.717 万元的价格收购同威鑫泰持有的江苏普诺威电子股份有限公司 35%股权。 以 2018 年审计报表计算，本次收购 PS 约 1.2X，PE 15X，PB 1.8X。

普诺威以电声 PCB 见长。 普诺威成立于 2004 年，坐落于江苏省昆山市千灯镇民营经济开发区，主要产品为 MEMS、光模组、内埋器件、 SMD、天线、精细线路、常规产品七大类产品，2018 年，MEMS PCB 营收 1.36 亿元，占比 67%。 普诺威直接客户包括歌尔股份、瑞声科技、钰钛科技、敏芯微电子等国内知名电声元器件企业，间接客户包括苹果、华为、小米、 OPPO、 VIVO、三星、魅族、联想等国际知名消费类电子、通信终端企业。

外延加内生，进军 IC 载板。 5 月 28 日，公司公告成立南通崇达子公司，将承载公司“半导体元器件制造及技术研发中心”的使命，并实现从 IC 载板跃迁至 IC 相关产业。 崇达技术收购普诺威 35%股权，实现 MEMS 传感器封装基板的布局。

崇达技术逐步完善 PCB 产品线。 崇达技术以小批量 PCB 为主要产品，少量 HDI 产能主要位于江门崇达二期。 2018 年 7 月 3 日，公司公告以 1.8 亿收购三德冠 20%股权。三德冠成立于 2003 年，面向全球客户提供挠性线路板产品，产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域。 目前，崇达技术已形成多层 PCB、 HDI、 FPC、封装基板的多产品线布局。

产能改造与成本控制同步，产能利用率维持高位。 2018 年产能扩充至 343.50 万平方米，同比增长 22.46%，新增产能主要来自江门崇达二期，公司整体产能利率 88%；江门崇达和大连崇达技改项目分别实现效益 3,367 万元和 1,458 万元。 2019 年新增产能预计来自于江门一期、大连崇达技改项目，新厂区珠海崇达规划的合计 640 万平产能分三期建设，预计将于 2020 年迎来第一期投产。

维持盈利预测，维持买入评级。 维持 2019/2020/2021 年营收预测 44/61/78 亿元，2019/2020/2021 年归母净利润预测 6.8/9.7/13.0 亿元。当前市值对应 2019 PE 仅 18X， ，维持买入评级。

风险：PCB 下游景气度不及预期，新产品客户拓展不及预期。