比音勒芬(002832)回购基础上再推员工持股计划，彰显发展信心

事件：公司公布第二期员工持股计划草案， 拟筹集 1 亿元认购公司股份，覆盖包括总经理在内的 6 名董监高管以及不超过 894 名员工，存续期不超过 24 个月，限售期 12 个月。 本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户回购的 A 股股票，价格为回购均价。同时， 控股股东谢秉政先生承诺员工持股计划到期变现后，若可分配员工最终金额低于认购本金扣除借款利息后的金额，其将承担差额补足的义务。

回购方面进展方面： 公司于 1/9 披露拟以自有资金回购 5000 万-1 亿元股票，截至 5/10 已经以 6775 万元回购 186.3 万股，回购均价 36.4 元/股， 目前仍剩余 3225 万元可用于回购；本次在回购基础上推出第二期员工持股计划， 与员工分享公司成长红利。

第一期员工持股计仍在存续期：公司第一期持股计划 18/1/31 完成购买，成交均价 59.1 元/股，锁定期于 19/1/30 结束，存续期至 2019/9/7。考虑转增股本和股息分派，该计划共持有 287.8 万股，持股成本估算约为 34.2元/股， 截至 19 年一季报尚未卖出，侧面体现对公司业绩信心。

产品力、渠道力、品牌力持续提升，收入、业绩持续高歌猛进的比音勒芬主品牌。 2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 以及 19Q1，公司收入同比增长30%/45%/46%/41%/27%，尤其 18H2 低迷消费环境下仍展现出超预期高增长，主要得益于： 1)产品力持续提升： 2)渠道持续升级，门店数量增长的同时重视实施调位置、扩面积店铺改造计划，注重精品店和大型体验店的打造。截至 2018 年公司终端门店 764 家( +112， +17%)，未来将继续深挖一二线城市高端社区作为潜在市场，并将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市， 19 年预计主品牌继续拓展 80 家门店，远期来看预计市场容量在 1500-2000 家。 3)品牌力持续提升，娱乐、赛事、事件营销三管齐下。

度假旅游品牌威尼斯正式发布，瞄准高端细分市场。 2018 年，公司推出度假旅游服饰品牌威尼斯，打造亲子装、情侣装、家庭装，满足细分市场“功能性、设计感及拍照效果、家庭装温情体验以及时尚度”四大核心需求，价格带较比音勒芬品牌低 50%左右，利于进一步拓展公司客户群体， 19 年两季订货会反响良好，预计经历 2-3 年的培育期后将成为公司的全新增长点， 2019 年预计门店数量可增加 30-40 家左右，总数冲击 80 家。

盈利预测与投资评级： 预计公司 19/20/21 年利润同增 41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7 亿元，对应 PE 21/17/13X，维持“买入”评级。

风险提示： 终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期