新华保险(601336)值归高处，与众不同

主要结论：聚焦健康险业务转型，未来或一片坦途

新华保险近年来积极转型，聚焦健康险。围绕新华保险，本篇报告主要回答以下几个问题：(1)聚焦健康险赛道值不值？(2)新华保险在该赛道目前走得有多好，未来的上升空间如何？(3)优秀的健康险企业是怎样的？我们首先重点阐述行业未来的发展空间，然后聚焦新华保险，回顾企业近年的转型历史，阐述其转型之后的投资价值，并探讨与优秀的同业相比新华保险的优势何在。

行业：商业健康险赛道的投资价值与众不同

我国商业健康险行业刚刚起步，覆盖程度低，同时政策环境友好，行业未来的上升空间巨大。参考国外发展经验，商业健康险赛道的价值不同一般，其本质在于商业健康险赛道拥有其他行业无法媲美的价值：(1)网络价值以及(2)主动管理价值，并最终形成业务的价值闭环。健康险企业销售健康险产品，然后通过保单令客户保持相当的粘性，以积累庞大的客户群落，形成网络价值，然后利用网络价值介入相关产业链，实现赔付端的主动管理，并同时提升保险产品的吸引力，以进一步积累客户数量，提升网络价值，最终形成价值闭环。

公司：聚焦健康险赛道，龙头地位坚实

新华保险作为典型的寿险龙头企业，成长一路曲折，但终究披荆斩棘，实现了业务的转型以及战略的聚焦，龙头地位依然坚固。展望未来，我们认为新华保险的关键优势在于以下逐步递进的三个方面：(1)汇金的入主以及A+H的同步上市，资本实力坚实；(2)布局于全国的销售团队已然实现了战略转型；(3)战略清晰，赛道优质，业务基础坚实，未来发展空间不可限量。

投资建议：维持“买入”评级

我们保守预测新华保险在2019/2020年的每股对应内含价值分别为65.61/77.97元，同时预测2019年的P/EV保持至少保持在1.2-1.3倍，2020年的P/EV保持在1.2-1.3倍，则新华保险在2019年对应的股价为78.73-85.29元。

风险提示

战略更改；宏观形势动荡；行业的竞争环境更趋严厉。