风险提示：原材料价格变动；销售不及预期

锦江股份(600754)境内承压，境外亮眼

事件：

锦江股份发布2019年4月经营数据，境内酒店RevPAR同减4.7%，境外酒店RevPAR同增5.4%。

点评：

境内承压，境外亮眼。4月境内酒店RevPAR同减4.7%(中高端-8. 6%/经济型-12. 3%)，整体入住率下降6.0 pct(中高端-5.7pct/经济型-7.1 pct)，房价同增2.7%(中高端-2. 1%，经济型-3. 9%)。4月境外酒店RevPAR同增5.4%(入住率同增2.9 pct、平均房价同增O.9%)：其中境外中端门店(Golden Tulip系列)RevPAR同增13.4%(入住率提升5.4 pct、平均房价同增3.6%)，境外经济型门店RevPAR同增2.0%(入住率提升1.4pct、平均房价提升0.1%)。宏观经济压力&18年4月高基数影响，公司境内门店数据承压；境外门店在18生低基数上反弹，4月数据表现亮眼。贸易战升级背景下后续趋势具有不确定性，但基数角度看5月酒店数据有望企稳，下半年低基数上有望反转。

开店强劲，新增门店主要来自中端加盟店。4月净开业门店85家(经济型／中高端分别净开-15家/100家)，净签约门店188家(经济型一4家／中高端192家)。新增门店主要来自中端，门店结构加速升级。截至2019年4月，公司门店数合计7716家，其中经济型4949家／占比64. 1%、中端门店2767家／占比35.9%；公司储备店3724家，其中经济型974家／占比26.2%，中高端2750家／占比73.8%。

投资建议：从成长空间看，开店提速(量)、结构优化(价)、轻资产扩张(利润率提升)路径不变，酒店龙头长期成长确定性强；短期估值虽受RevPAR边际增速压制，但待RevPAR数据企稳反转，酒店龙头有望迎来估值与业绩共振。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；未来整合持续推进，费用率有望改善，释放盈利空间。预计公司19-21年营收分别为150.96亿/158.02亿/165.79亿，归母净利润分别为11.59亿/14.17亿/17.05亿，对应PE分别为21倍/17倍/14倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险，整合不及预期风险。