中炬高新:董事会成功换届,中炬开启新篇章

中炬高新 600872

研究机构：西南证券 分析师：朱会振,李光歌 撰写日期：2018-11-16

事件:鉴于公司第八届董事会任期届满,经董事会推荐陈琳、黄炜、周莹、周艳梅、余建华、彭海泓、秦志华、梁彤缨、陈燕维共九人为第九届董事会董事候选人。议案于今日股东大会获一致通过,公司董事会正式换届。

董事会正式换届,宝能掌控中炬更进一步。新董事会的6名非独立董事中宝能系背景董事占4席,中山国资背景董事占2席,此结构意味着宝能在董事会享有绝对话语权,对公司的掌控和开展进一步改革动作将有实质性帮助。目前宝能通过中山润田持有上市公司24.92%股权,为实际控制人,公司体制已经从国有企业转变为民营企业,体制松绑将有效激发活力。预计宝能后续将直接参与公司调味品业务的日常经营管理,并持续推进机制改革,经营效率和激励措施有望进一步增强,带动公司调味品业务实现加速增长。

宝能管理赋能,短期业绩有望加速,长期成长逻辑清晰。1、调味品主业:产能建设+区域扩张+餐饮渠道发力+品类协同发展,业绩成长确定性强。1)公司目前拥有产能将近50万吨,随着阳西基地三期以及阳西美味鲜工厂合计近100万吨产能的建设,保障未来扩张产能供应;2)公司目前强势区域在东南沿海及华南区域,向华中、华北、西南等弱势市场进军逐步完成全国化布局,市场扩张区域广;3)餐饮渠道是公司短板(占比20%多),相比海天(占比60%左右)提升空间大,带来增量明显;4)非酱油等调味品的协同发展也将是业绩增长的保障。2、地产业务开始贡献业绩,利润弹性大。由于政策原因,公司地产业务暂时贡献收入不多,随着房价上涨,存量和储备的地产资产未来可贡献收入也明显增加。随着政策加快落地,地产业务开始贡献业绩,将明显提升整体业绩。3、体制改革,管理改善。相比海天、千禾等民营机制,中炬国企机制导致业绩增长动力不足,管理效率低下,管理费用率将近10%,相比较海天的4.2%,仍有较大改善空间。目前公司已成功完成从国企到民企的体制转变,宝能将对公司进行管理赋能提升经营效率,改善整体盈利能力,同时激发公司积极性,业绩有望加速。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入复合增速为17.0%,归母净利润复合增速为28.6%,EPS分别为0.80、0.97、1.21元,对应PE分别为34X、28X、23X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。