近日，国家电投集团氢能科技发展有限公司科研团队新研制的燃料电池实现了全产业链的完全自主化，具有技术水平先进、成本低等优势，有助于燃料电池在我国大规模应用。业内认为，目前，国内已形成京津冀等七大产业集群，氢能与燃料电池汽车产业已进入商业化初期阶段。在政策支持下，随着燃料电池核心技术加速突破，氢能源产业链企业有望受益。相关公司有石大胜华、厚普股份等。

石大胜华:国内电解液溶剂龙头,具备DMC全产业链优势

石大胜华 603026

研究机构：西南证券 分析师：杨林,黄景文 撰写日期：2018-12-20

公司是电解液溶剂行业龙头企业。公司是以基本有机化工产品的生产、销售为主的国家重点高新技术企业。DMC(碳酸二甲酯)系列产品是公司的核心产品,目前公司拥有碳酸二甲酯产能12.5万吨,并配有4万吨环氧丙烷产能,公司围绕DMC打造了一体化产业链。2017年公司营业收入47.71亿元,同比增长25.86%;2018年前三季度营收38.39亿元,同比增长14.15%。公司净利润在上市后更是大幅增长,2016年归母净利润1.7亿元,同比增长286.46%;2018年前三季度归母净利润已达1.7亿元,同比增长27.89%。

碳酸二甲酯行业高度景气,公司充分受益。DMC性能优异,其下游应用较多,作为优良溶剂应用于涂料和锂电池电解液,作为甲基化、羰基化试剂应用于PC(聚碳酸酯)、医药、农药等中间体。目前国内产能以酯交换法为主,反应过程中主要原材料为环氧丙烷。供给端来看,国外DMC生产企业大多直接配套下游产品,国内产能则受制于原料环氧丙烷的卖方市场波动较大,开工率长期保持50%的低位水平。未来环氧丙烷因为氯醇法工艺的污染问题会逐渐退出,而国内HPPO(双氧水直接氧化法)新工艺的装置一直开工率较低,导致供应趋紧,因此主要原材料的货紧价涨,对DMC的价格有成本端支撑作用。需求端来看,2018年共有27万吨非光气法PC产能投放,对应DMC需求增加9.6万吨,未来随着PC新产能的不断投放,该领域需求将持续增加。EVTank预测到2020年,全球锂离子电池的出货量达到279.9Gwh。2022年,全球锂电池的出货量将达到428.6Gwh,CAGR为24.5%,以此测算2022年锂电池需求DMC26.8万吨,CAGR为20.3%。2017年国内涂料油漆产量2041万吨,同比增长7.43%,渗透率每增加10%,则会提供约200万吨DMC需求量。随着国内环保加严以及对安全生产的要求提升,DMC作为有机合成中间体替代传统的有毒试剂也有着一定的需求。公司因拥有一体化产业链,实现自产环氧丙烷,相比其他公司拥有明显的成本优势,能够享受高开工率带来的高利润。

公司具备先进MTBE生产装置,盈利能力有望提升。MTBE是一种重要的基础化工原料,其主要用途是作为无铅汽油添加剂和制备高纯异丁烯以生产MMA、丁基橡胶等。公司的混合C4深加工装置采取是国际最先进的烯烃异构化生产技术,该装置较传统的气体分离装置具有显著优势。MTBE行业仍处于供应过剩阶段,市场竞争形势将会更加严峻,公司混合C4深加工装置的优势使得公司在市场竞争和转向其他下游发展的过程中具备更好的机会。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.38元、1.87元、2.19元,对应PE分别15X、11X、9X;参考可比公司(滨化股份、齐翔腾达、天赐材料、新宙邦)2018-2020年PE平均值分别为16X、15X、12X,公司估值低于可比公司估值,给予公司未来六个月15X估值,对应目标价为28.05元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:DMC价格上涨或不及预期,国内PC项目投产进度或不及预期,新能源汽车需求或不及预期,DMC对涂料油漆渗透或不及预期。

美锦能源:受益焦炭涨价,三季度利润大幅增加

美锦能源 000723

研究机构：安信证券 分析师：周泰 撰写日期：2018-10-19

事件:2018年10月18日,公司发布2018年三季报,报告期内,公司实现营业总收入104.89亿元,同比增长11.21%,实现归母净利润11.81亿元,同比增加41.94%。

点评

受益于焦炭价格上涨,三季度业绩大幅提升:测算公司三季度单季度实现归母净利润5.70亿元,同比增加72.73%,环比提高147.75%,符合前期业绩预告(5.58 亿元~6.58 亿元)。业绩同比、环比都大幅增加的主要原因是焦炭价格上涨。据Mysteel资讯,山西临汾、晋中等地区焦化行业在三季度进行了环保限产,山西省内焦炭供给收缩,焦炭价格升高。据数据,山西太原二级冶金焦出厂价三季度均价为元/吨,同比上涨17.98%,环比上涨19.32%。

美锦能源为焦炭龙头,将受益于焦炭价格走强。公司下属焦炭产能580万吨,权益产能504万吨,在焦炭上市公司中产能规模前列。以2017年数据测算,吨焦净利181元/吨,位居行业第二位。焦炭价格每上涨100元,公司业绩理论增加5亿元,弹性较大(2017年归母净利润10.65亿元)。

焦炭环保去产能,四季度公司高盈利有望持续:限产或者错峰生产仅为短时期对供给端的扰动,但去产能则将对供需结构的扭转产生更深远的影响,去产能带来的供需格局改善将是未来主导焦炭行业的长期投资逻辑。据数据,焦炭产量自2013年达到峰值4.8亿吨后就不断下降,2017年焦炭产量只有4.3亿吨,我们认为其实可以间接说明焦炭行业在行业低迷时进行自然去产能,因此我们推测焦炭行业的产能过剩情况可能不及测算的66%的产能利用率那么严重,焦化行业的富余产能并不如想象中的那么多。在环保加速焦炭行业去产能的情况下,我们认为焦炭行业将迎来景气度的全面回升,公司将受益维持较高盈利水平。即便今年冬天山西地区焦化行业仍然限产,公司为周边地区提供气源,公司今年产量有望受限更少,四季度可能迎来量价齐升行情。

收购富锦煤业,贯通全产业链。目前公司已经完成对富锦煤业的收购(180万吨/年,100%权益),目前公司还下辖东于煤业(150万吨/年,100%权益)、汾西太岳(210万吨/年,76.96%权益)三个矿井,合计权益产能492万吨/年。下游23000Nm3/h焦炉煤气液化LNG项目已经投产,据半年报,润锦化工利用焦炉煤气生产LNG联产合成氨尿素项目已经建成,液化天然气(LNG)装置权益规模为1.21亿Nm3/a,合成氨装置权益生产规模为18万吨,尿素装置权益生产规模为27万吨/年。煤-焦-气-化产业链全面贯通。化工品价格目前也在上涨通道,据数据,10月18日阳煤平原(小颗粒)尿素价较9月初上涨近200元,较7月低点上涨月350元/吨。合成氨价格也在10月18日创年内新高,预计四季度化工品有望锦上添花。

半年报分红具有吸引力。据公告,公司公布分红方案,以公司总股本为基数,每10股派发现金股利2元(含税)。历史来看,公司分红意愿也较为强烈,2016年公司盈利6.8亿元,分红比例为33.56%;2014年盈利0.9亿元,分红14.72%。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.70亿元、17.98亿元、19.12亿元。增持-A投资评级,6个月目标3.80元。

风险提示:大股东已经全部质押,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期

潍柴动力深度报告:潍柴之道,星辰大海

潍柴动力 000338

研究机构：平安证券 分析师：王德安 撰写日期：2018-11-09

潍柴动力是我国重卡发动机龙头, 发动机、变速箱、整车等业务通过高端化与全系列并举,长期竞争力持续增强。 非道路发动机市场与智能仓储物流业务国产落地打开新空间,深耕燃料电池等新能源技术制胜未来。公司营收结构日益多元化, 但利润仍对发动机依赖度高。

蓝天保卫战有望对冲行业下行。 随着我国经济增速换挡,物流类重卡取代工程类重卡占据主导地位, 2016年底治理超载后重卡保有量提升致年均更新量提升,叠加未来几年蓝天保卫战,约 300余万台国三车淘汰,有望支持 2019~2020年重卡年销量维持在 100万辆上下。

发动机:中流砥柱,强者恒强。 公司重卡发动机配套客户多样且配套率提升, 即将新增配套中国重汽。 潍柴发动机性价比占优, 受益大排量化趋势,巨大保有量构建品牌优势,国六产品技术储备齐全。非道路发动机打开新空间: 农用发动机与发电机组快速增长, 中重型挖掘机用发动机市占率提升; 非道路国四升级将加速行业低端产能出清。 公司收购 PSI 进军北美市场,布局全球工厂,海外销量大幅增长。

黄金产业链含金量十足。 得益于潍柴动力全产业链布局,陕重汽市占率已逼近重卡第一梯队, 高端物流重卡与大排量发动机协同提升利润率。 法士特稳居重卡变速箱龙头, 发力轻型变速箱布局海外与后市场,多重驱动有望降低重卡依赖。 潍柴收购林德液压掌握核心液压技术, 林德液压从亏损到快速成长, 挖掘机配套市场或为下一个增长点。

凯傲&德马泰克优势互补,公司深耕新能源。 中国叉车市场占全球比重提升,未来销量或趋稳,行业竞争格局稳定,头部企业布局全球。 凯傲盈利稳定增长,产品竞争力强,潍柴动力或将优化凯傲管理层解决其供应商供货瓶颈问题。 德马泰克在北美市场仍保持快速增长,国内仓储与物流行业将从粗放式发展转向精细化管理,智能物流业务将加速国产落地,凯傲则进军北美市场,与德马泰克优势互补。 潍柴陆续参股弗尔赛、巴拉德,深耕氢燃料电池;参股锡里斯动力,初涉固态燃料电池;引进西港 HPDI 技术,强化天然气发动机优势。

心无旁骛攻主业,优势显著。 薪酬快速提升与管理层股权激励充分激发员工积极性;现金流充裕,资产负债率、费用率、与库存维持低位,体现出较强的管理能力;公司风险意识强烈,发动机、变速箱、整车等业务高端化与全系列并举,抗风险能力不断增强;黄金产业链具备较强协同效应,公司围绕主业前瞻布局,持续拓宽护城河。

盈利预测与投资建议: 蓝天保卫战有望对冲重卡行业下行,公司重卡发动机业务龙头地位稳固,市占率持续提升,柴油车国六升级与非道路国四升级带来重大机遇。黄金产业链协同效应显著,法士特与陕重汽通过高端化与全系列并举实现规模与利润率双升级,凯傲与德马泰克优势互补,智能仓储物流将实现国产落地,深耕新能源制胜未来。短期内公司拓展新业务利润可能略低于预期,中长期具备较高成长性,调整公司盈利预测 2018/2019/2020年归母净利润为 78.13亿/82.79亿/93.02亿,对应 EPS 为 0.98元、1.04元、1.16元(原预测值 2018/2019/2020年归母净利润为 78.23亿/80.89亿/90.7亿, EPS 为 0.98元、 1.01元、 1.13元)。 分部估值,我们认为潍柴动力 12个月合理市值约937.3亿, 其中发动机业务合理市值 591亿元,维持“推荐”评级。

风险提示: 1)重卡行业销量不及预期:由于投资和基建需求不及预期,下游对重卡的需求不及预期,公司发动机销量可能会受到影响。 2)非道路发动机拓展不及预期,非道路发动机领域竞争格局较为分散,竞争对手较多,若非道路发动机销量不及预期,公司利润将受到影响。 3)上游原材料涨价:如果上游原材料涨价,将对公司成本和盈利能力造成一定的影响。 4)海外业务推进不及预期:如果欧洲和美国经济增速放缓,可能影响海外子公司的发展和盈利。 5)新能源技术普及不及预期,公司在新能源领域投入大量资源,但受限于技术与产品尚不够成熟,若燃料电池发动机推广不及预期,可能对未来业绩产生负面影响。

南都电源:中标阿里巴巴数据中心订单,传统业务迎来增量

南都电源 300068

研究机构：申万宏源 分析师：韩启明,刘晓宁,郑嘉伟 撰写日期：2019-01-07

事件:1月3日晚公司发布公告,公司于近日收到浙江天猫技术有限公司《中标通知书》,公司被确认为阿里巴巴数据中心蓄电池设备招标项目的中标单位,合计中标总金额约2.6亿元;子公司华铂科技于近日收到地方政府补助资金共计1.2亿元,占2017年归母净利润的31.51%。

再度中标阿里巴巴数据中心2.6亿元大额订单,后备电源为铅酸电池业务贡献新的增长点。公司拥有自主领先的数据中心后备电源技术和丰富的实践经验,针对不同领域客户,推出一系列IDC用高功率电池系统等行业级整体解决方案,并提供涵盖方案设计、硬件设备、项目集成等全业务流程服务。2017年公司已中标阿里巴巴云计算某数据中心、数据港HB33及万国数据云计算某数据中心三大项目蓄电池设备采购,此次公司再度中标阿里巴巴数据中心2.6亿元蓄电池订单,充分证明公司后备电源产品在数据中心应用领域得到客户认可。未来,随着互联网与数据业务的高速发展,数据存储和大数据应用需求大幅增长,以BAT等巨头为代表的国内互联网企业数据中心建设投资持续活跃,市场空间巨大。作为数据中心的必需品,数据中心后备电源将迎来更大需求,贡献铅酸电池业务新的增长点。

2018年政府补助提升,未来铅回收增值税退税优惠可持续。子公司华铂科技再生铅业务享受国家增值税即征即退30%的优惠政策,同时地方政府会根据公司科技创新及重大专项等给予一定奖补。2017年公司计入当期损益的政府补助合计3亿元,约占税前净利润的72%。2018年至今公司累计收到各项政府补助资金3.97亿元,其中增值税退税2亿元,政府科研项目等其他补助合计1.95亿元,预计对公司2018年度利润总额的影响为3.66亿元,相比2017年增长22%。从商业模式来看,再生铅业务是向从事废电池回收的个人收购电池,无法开票,因此国家给与一定比例的增值税即征即退,减免回收商不能抵扣的损失,我们认为这种商业模式决定的退税优惠不会因为盈利向好而改变,未来仍可持续。

华铂二期投产铅回收业绩进入加速通道,渠道优势为未来锂电回收打下基础。2018年华铂二期项目投产,公司再生铅处理能力达到120万吨,成为全球最大的铅资源再生工厂,2019年公司业绩进入加速释放期。未来公司将利用已有的渠道优势,进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,进一步打通动力、储能、通信及资源回收产业链。

盈利预测与估值:本次中标增强传统业务稳健经营信心,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年归属于母公司所有者的净利润为5.67亿、9.50亿和14.48亿,对应EPS为0.65元、1.08元、1.65元,对应当前股价22、13、9倍,维持“买入”评级。

上汽集团公司动态点评:全年销量逆势上涨,自主品牌强势崛起

上汽集团 600104

研究机构：长城证券 分析师：孙志东 撰写日期：2019-01-08

事件:

公司发布2018年12月份产销快报,12月份共实现汽车销量66.0万辆,同比下降10.02%,环比增长2.50%,1-12月份累计实现销量705.2万辆,累计同比增长1.75%。在去年同期基数高企的情况下,本月销量同比降幅较上月收窄,主要是由于上汽乘用车的销量高增长和上汽通用五菱的销量好转,上汽乘用车自推出荣威i5,销量得到了较大的提振,而通用五菱经过前几个月的去库存阶段,销量也实现了较大的反弹。而上汽大众和上汽通用依然处于去库存的阶段,同比均是双位数下滑,11月底上汽大众经销商端库存在1.8个月左右,上汽通用经销商端库存在2个月左右,估计12月底库存小幅下降。上汽乘用车全年实现销量70.19万辆,同比增长34.45%,增速继续在行业内领跑,上汽乘用车新能源产品销量达9.6万辆,同比翻番,位居新能源汽车单企业销量第三位。2019新车型方面,上汽大众明年有4款燃油车和1-2款电动车上市,上汽通用明年有7款燃油车和3款电动车上市,上汽乘用车有2款燃油车和3款电动车上市,新车型周期强劲,预计2019年公司整体销量增速在3%左右。预计2018-2020年公司净利润为368/397/435亿元,EPS为3.15/3.40/3.73元,对应18年PE为7.9X,考虑到2019年Q1中国整体车市较为严峻,下调公司评级至“推荐”评级。

中炬高新:董事会成功换届,中炬开启新篇章

中炬高新 600872

研究机构：西南证券 分析师：朱会振,李光歌 撰写日期：2018-11-16

事件:鉴于公司第八届董事会任期届满,经董事会推荐陈琳、黄炜、周莹、周艳梅、余建华、彭海泓、秦志华、梁彤缨、陈燕维共九人为第九届董事会董事候选人。议案于今日股东大会获一致通过,公司董事会正式换届。

董事会正式换届,宝能掌控中炬更进一步。新董事会的6名非独立董事中宝能系背景董事占4席,中山国资背景董事占2席,此结构意味着宝能在董事会享有绝对话语权,对公司的掌控和开展进一步改革动作将有实质性帮助。目前宝能通过中山润田持有上市公司24.92%股权,为实际控制人,公司体制已经从国有企业转变为民营企业,体制松绑将有效激发活力。预计宝能后续将直接参与公司调味品业务的日常经营管理,并持续推进机制改革,经营效率和激励措施有望进一步增强,带动公司调味品业务实现加速增长。

宝能管理赋能,短期业绩有望加速,长期成长逻辑清晰。1、调味品主业:产能建设+区域扩张+餐饮渠道发力+品类协同发展,业绩成长确定性强。1)公司目前拥有产能将近50万吨,随着阳西基地三期以及阳西美味鲜工厂合计近100万吨产能的建设,保障未来扩张产能供应;2)公司目前强势区域在东南沿海及华南区域,向华中、华北、西南等弱势市场进军逐步完成全国化布局,市场扩张区域广;3)餐饮渠道是公司短板(占比20%多),相比海天(占比60%左右)提升空间大,带来增量明显;4)非酱油等调味品的协同发展也将是业绩增长的保障。2、地产业务开始贡献业绩,利润弹性大。由于政策原因,公司地产业务暂时贡献收入不多,随着房价上涨,存量和储备的地产资产未来可贡献收入也明显增加。随着政策加快落地,地产业务开始贡献业绩,将明显提升整体业绩。3、体制改革,管理改善。相比海天、千禾等民营机制,中炬国企机制导致业绩增长动力不足,管理效率低下,管理费用率将近10%,相比较海天的4.2%,仍有较大改善空间。目前公司已成功完成从国企到民企的体制转变,宝能将对公司进行管理赋能提升经营效率,改善整体盈利能力,同时激发公司积极性,业绩有望加速。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入复合增速为17.0%,归母净利润复合增速为28.6%,EPS分别为0.80、0.97、1.21元,对应PE分别为34X、28X、23X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。