鲁泰A:汇率环境同比改善带动收入增长及毛利率提升,低估值高分红龙头

鲁泰A 000726

研究机构：东吴证券 分析师：马莉,陈腾曦,林骥川 撰写日期：2018-11-02

事件:公司公布三季报,Q1-Q3收入同增8.4%至50.2亿元,归母净利同降1.2%至5.9亿元;具体到Q3,收入同增6.5%至17.4亿元,归母净利同增5.3%至2.1亿元。

受益汇率条件改善Q3单季度收入增速回升、毛利率同比上行明显。Q3收入增长6.5%,较Q2增速有明显恢复,一方面来自产能释放(新增产能主要为越南二期新上7.6万锭纺纱生产线和年产4000万米色织面料扩产项目,其中4000万米面料预计19H1达产),更多来自汇率环境同比改善带来的利好。同样受益汇率条件改善,Q3毛利率同比升2.6pp至31.04%,回到往年正常水准,带动毛利润高增16.8%。

毛利高增加之优秀控费,虽有一次性损失影响,Q3净利润仍实现高增。控费方面延续优良传统,Q3费用同比下降3.1%(其中销售、管理费用持平,财务费用略有节约);由此虽衍生品(主要与锁汇相关)带来亏损1000万+(反映为投资净收益、公允价值变动净收益、资产处置收益之和),其他收益同比减少1000+万,但受益毛利增长及控费,Q3营业利润仍增长22%,净利润增长19%。

周转总体健康。截至18Q3存货同增5.7%至20.0亿元,增长慢于Q1-Q3收入增长,体现产销去化整体顺畅,但应收账款和应收票据同比增幅较高(+27.4%),该现象自18Q1已存在,或与未明朗消费形势下适当放宽下游账期有关;预付账款同增57%至2.4亿元,主要与原料备货有关,也由于备货增长,Q3单季度经营性现金流同比降13%至4.3亿元。

盈利预测与投资评级:公司5月公布B股回购计划,拟以不超过6亿人民币、不高于9.90港元/股的价格对B股进行回购,5/28起已累计回购B股达到5548万股,占总股本达到6.01%,回购最高价/最低价/平均价9.63/8.63/9.23港元/股,彰显对公司未来发展信心。我们认为作为其高分红(过去三年股利支付率超过50%)低估值的制造龙头具有吸引力,预计18/19/20年归母净利同增2.7%/13.3%/7.0%至8.6/9.8/10.5亿元,对应PE 10/9/8X,维持“买入”评级。

风险提示:零售环境遇冷导致上游制造企业订单偏淡的风险,原材料价格意外波动,汇率意外波动