福耀玻璃:中报分红业绩符合预期,海外业务盈利持续提升

福耀玻璃 600660

研究机构：中信建投证券 分析师：余海坤,陶亦然 撰写日期：2018-08-27

事件

8月20日,福耀玻璃发布2018年半年报,公司上半年实现收入100.85亿元,同比增长15.74%,实现归属于母公司所有者净利润18.69亿元,同比增长34.80%,对应每股盈利0.74元。同时公司公布中期分红方案,拟每10股派发4元现金股利。

简评

业绩增速优于行业,美国工厂扭亏为盈。

受益于量价齐升逻辑,公司上半年营收100.85亿元,同比提高15.74%,明显优于上半年行业整体产量增速,其中Q2同比提升18.18%,较Q1明显优化。分市场看,公司国内收入同比增长7.15%,海外业务同比增长22.31%。其中美国工厂产能加速释放,上半年实现扭亏且大幅盈利,18年收入16.8亿,同比增长86.67%(17年H1收入9亿),净利润1.27亿(17年H1净亏损4794万元),随着下半年美国工厂持续投产,未来市占率有望进一步提升。另一方面,公司俄罗斯工厂亏损也持续收窄,有望于年底实现盈亏平衡。管理能力良好期间费用收窄,美国业务拖累毛利率略微下滑。

上半年公司存货周转天数93天,较去年同期减少14天,其中汽车玻璃存货周转天数67天,同比减少9天,浮法玻璃存货周转天数140天,同比减少40天,存货周转速度明显加快;另一方面,应收账款天数明显改善,由去年的71天减少至68天。由于美国业务快速发展,但工厂毛利率尚未达到国内水平,公司上半年毛利率同比下滑1.02%至41.96%。上半年公司销售费用率6.67%,同比下降0.35pct;管理费用率13.40%,同比下降0.69pct,显示了公司良好的管控能力。而受益于汇兑因素影响,财务费用率下降1.76pct至0.06%。

美元汇率持续走高,汇兑收益有望延续。

2017H1公司汇兑损失达1.71亿元,今年Q2以来美元汇率持续攀升,上半年公司共产生汇兑收益6083万元,显著增厚利润。若扣除汇兑差异,公司上半年净利润同比增长约14%。我们认为,随着全球经济进入周期尾部,叠加特朗普政府推行贸易保护政策,美元指数或继续保持强势,公司汇兑有望持续受益。

投资建议

公司公告中期每股分配现金0.4元,派息超10亿元,超过市场预期,公司分红率常年维持在50%以上,具备安全边际。考虑到公司18年H1业绩符合预期,美国工厂扭亏为盈,国内降本增效成果显著,国内外市占率持续提升,汇兑收益有望持续,预计18-19年利润分别EPS分别是1.55、1.82,对应PE分别15、12倍。

风险提示

中美贸易战冲突加剧风险,车市销量不达预期,原材料成本大幅上涨,海外工厂产能投放速度不达预期。