海大集团:水产价格高景气持续,龙头保持高增长

海大集团 002311

研究机构：中泰证券 分析师：陈奇 撰写日期：2018-03-27

核心要点:水产品价格(主要是鱼价)自去年以来保持高位运行,带来整体水产饲料行业的增长恢复和结构改变。当前价持续高位运行,饲料原料价格上涨引发饲料企业纷纷上调售价。受益水产养殖高景气持续,养殖户对饲料提价相对容易接受,海大集团作为水产料龙头,凭借着采购、配方、技术、服务等综合优势,在水产景气周期和原料涨价背景下销量增速有望超预期,产品结构进一步优化,一季度销量和盈利有望超预期,持续重点推荐!

水产养殖景气度持续,产品结构持续优化。在此前的水产饲料与水产养殖专题中我们分析过,主动和被动的去产能在短期难有大幅度恢复,2018年鱼价有望保持较高位运行。同时特色水产品需求伴随消费升级进入快速增长期,养殖技术和饲料技术同步提高,带动一块高毛利水产料的新增市场。公司2017年水产料恢复20-25%的增速,显著快于主要竞争对手,且高端饲料产品(膨化料、特种料)增速达40-50%,产品结构的优化带来量利齐升的业绩。从近期草根调研情况看,因今年冬季华南区偏冷,公司1-2月的水产料销量基本持平,相较饲料工业协会统计的行业呈现同比下滑来说,公司表现仍是非常突出,同时高端料增速仍保持20%以上。3月以来天气转暖,公司销量也明显恢复增长势头,预计全年水产料增速约20%,高端料增速超过30%。

原料价格上涨抬升短期销量,全年高增长有望持续。自去年下半年开始,鱼粉、维生素、玉米等原料就开始不断上涨,鱼粉相较去年Q4上涨了近15%,玉米上涨超过10%。豆粕价格受阿根廷干旱和中美贸易摩擦的影响,3月均价相较年初上涨8%。受此影响,饲料公司纷纷在近期上调了产品售价,涨幅根据区域和产品在50~1000元/吨不等。草根调研看,公司3月在华南区和华中区也全线上调了价格,作为行业龙头,公司在水产料市场的调价上有较高的话语权,而凭借着过去在饲料配方上的提升,比如有效降低高价格原料的添加比例等,在调价节奏和幅度都有所控制,涨价环境反而更有利于公司市场占有率的提升和产品竞争力的显现,3月水产料销量预计超预期提升,为后面的旺季销售打下坚实基础,全年水产料销量再创高位,且毛利率进一步提高。

业绩快报显示,2017年公司加权ROE为20.01%,达到自2010年后新高,在经历13-14年调整后,通过精细化管理和高性价比产品的打造,公司的综合竞争力领先饲料同行。未来两三年公司的战略发展思路清晰,产品竞争力不断提升,ROE水平有望再提高,可以支撑当前23X的估值。我们预计2018-19年公司净利润为15.6亿、19.3亿元,同比增长29%、24%,“买入”评级。

风险提示:天气灾害、疫病等导致销量下滑,原料价格上涨过快压缩养殖利润。