国投电力:雅砻江降幅优于预期,火电仍具增长空间

国投电力 600886

研究机构：平安证券 分析师：朱栋 撰写日期：2018-01-19

量微升、价微降,雅砻江产出稳定:公司全年水电发电量830.16亿千瓦时,同比增长3.16%;上网电量825.66亿千瓦时,同比增长3.16%;平均上网电价0.251元/千瓦时(含税),同比下降4.18%。其中,在2016年贡献了公司当年全部净利润93.2%的雅砻江水电在四季度的发电量、上网电量、上网电价均有明显下降,但从全年来看,发电量、上网电量同比仍微增1.98%、1.99%,而平均上网电价微降3.05%。根据测算结果,雅砻江水电2017年销售收入同比减少约2.66亿元,预计全年净利润降幅在1.01~2.66亿元之间。这个结果优于之前川投能源在其2017年业绩快报中预估的4.43亿元净利润降幅,以雅砻江为主的水电板块继续为公司提供稳定的产出。

量价齐升,火电仍具增长空间:公司全年火电发电量441.80亿千瓦时,同比增长13.56%;上网电量412.59亿千瓦时,同比增长3.16%;平均上网电价0.357元/千瓦时(含税),同比增长5.66%。火电板块的量价齐升符合2017年全行业的发展趋势,但表现略低于预期。具体分析可以发现,国投钦州电厂的发电量增幅虽然达到了41.21%,但考虑到该厂2016年下半年投产的2台100万千瓦机组在2017年已经正常运行,全厂的设备平均利用小时数仅为2059小时,而同在广西的国投北部湾电厂2017年设备利用小时数达到了4519小时。类似的情况在甘肃同样存在,靖远二电2017年利用小时数仅为1900小时,相比2016年的4094小时大幅减少了2194小时。此外,公司火电板块的平均上网电价也未达到我们之前测算的0.369元/千瓦时。考虑到煤电联动的落地预期,火电板块在发电量和上网电价两方面仍具有进一步增长的空间。

投资建议:国投电力2017年发电量、上网电量、平均上网电价均实现了正增长,趋势符合预期。但量和价的增幅均略低于之前的测算值,因此调整对公司的盈利预测。我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.51/0.67/0.70元/股(前值为0.54/0.67/0.70元/股),对应1月18日收盘价PE分别14.3/10.8/10.4倍。考虑到公司水电板块稳定的盈利能力,以及火电板块量和价的增长空间,维持“推荐”评级。

风险提示:政策推进不及预期;流域来水大幅减少;煤炭价格继续上涨。