上海家化:品牌及渠道资产逐渐树立,一八年有望进入快速发展期

上海家化 600315

研究机构：中国银河证券 分析师：李昂 撰写日期：2018-03-23

1.事件摘要

公司于2018年3月20日晚发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入64.88亿元,较上年同期增长8.82%;实现归属净利润3.90亿元,较上年同期增长93.95%;实现归属扣非净利润3.31亿元,较上年同期增长61.69%。经营现金流量净额为8.62亿元,较上年同期增长670.24%。

2.我们的分析与判断

(一)经营产品种类拓展,营收、净利双增长

2017年公司实现营业收入64.88亿,同比增长8.82%;实现归属净利润3.90亿元,同比增长93.95%。其中,自有品牌实现营收50.69亿,增速达到15.85%;剩余营收增量主要来源于公司2016年收购CaymanA2所提供的14.47亿。利润端,CaymanA2全年实现净利润3707万,大超收购时承诺的849万。具体到细分产品来看,护肤类/洗护类/家居护理类/婴幼儿喂补类/其他类产品分别实现营业收入22.71/25.89/1.65/14.39/0.24亿,同比增长35%/39.9%/2.55%/22.18%/0.36%。

(二)综合毛利率提升4.81%,综合费用率提升3.6%

公司2017年综合毛利率为64.93%,相比于2016年提高4.81个百分点,主要系2017年终止毛利率较低的代理花王产品业务。期间综合费用率为58.75%,相比2016年上升3.6个百分点,销售/管理/财务费用同比分别上升10.93%/29.15%/350.48%,综合费用上升主要系并购CaymanA2,Ltd.后对以前年度数据进行了追溯调整,财务费用大幅上升主要系公司对闲置资金的结构进行了优化,增加了银行理财产品的购买,减少了银行存款,导致利息收入减少。

(三)深化品牌发展战略,积极寻求市场增长点

2017年公司在“创新领先、增长领先、品质领先”发展战略的指引下,持续发展十余个自有品牌:打通线上线下,针对品牌特性进行整合营销;大力投入创新,发布一系列年轻化新产品;优化供应链管理,提升营运指标。公司成功收购婴幼儿喂哺类产品品牌商CaymanA2,Ltd.,拓展了产品覆盖领域,寻求新的市场增长点。

(四)品牌驱动营收增长,渠道创新助力业绩提高

公司将继续遵循研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障的经营方针。各品牌将持续进行消费者洞察,优化产品开发,继续顺应高端化、年轻化和细分化的趋势,进一步提高品牌质量和声誉。公司还将整合现有八大渠道,力争全渠道、全覆盖,做到线上与线下相融合、渠道与品牌相匹配。未来,公司还将在家居护理品类、彩妆品类和个人护理品类积极寻找发展机会,抓住市场机遇,推动营收高速增长。

3.投资建议

我们认为,公司坚持以品牌为核心要素,大力发展现有品牌、提高品牌资产,并不断探索新市场新品类,持续推动营收增长。同时,不断探索全渠道营销模式和坚持质量把控也将助力公司健康可持续发展。我们预测公司2018/2019年分别实现净利润4.70亿/5.80亿,对应PE为55.13倍/44.68倍,对应PS为3.27/2.67倍。

4.风险提示

日用品行业发展不及预期;品牌渠道推广低于预期等。