据监测，春节长假过后环氧丙烷厂家接连上调报价。烟台万华26日报价12900元/吨，较上一日调高400元/吨；天津大沽今日报12400-12500元/吨，较上一日上调100元/吨。受春节期间部分装置停工影响，环氧丙烷库存持续低位，供应紧张。下游终端产品聚醚等主要生产厂商已陆续开工，价格走高，对环氧丙烷需求已逐渐恢复。由于节前下游聚醚厂家尚未囤货，后市一波采购高峰有望到来。可关注方大化工、滨化股份等。

方大化工:“化工+军工”双轮驱动,业绩高速增长有望持续

方大化工 000818

研究机构：中信建投证券 分析师：黎韬扬 撰写日期：2018-02-02

26日公司发布2017年度业绩快报,2017年公司实现营业收入34亿元,营业利润3.1亿元,利润总额实现3.2亿元,归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比增长116%;29日公司发布2018年第一季度业绩预增公告,预计实现归母净利润1.05亿-1.2亿元,同比增长259%-311%,预计基本每股收益为0.15-0.17元。

26日公司发布2017年度业绩快报,2017年公司实现营业收入34亿元,营业利润3.1亿元,利润总额实现3.2亿元,归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比增长116%,其中化工业务实现净利润2.1亿元,长沙韶光净利润2293万元,威科电子净利润1245万元。2017年,国内供给侧改革进程加速及环保核查,使技术落后、环保要求不达标的化工产能陆续退出市场,化工产品销售价格大幅上涨;公司各项成本费用逐步下降,促使公司化工业务利润大幅增加。2017年公司生产始终保持满负荷运行,主要产品烧碱产量完成43.86万吨,环氧丙烷产量完成12.66万吨,聚醚产量完成9.72万吨,聚氯乙烯产量完成5.64万吨。

公司2017年收购长沙韶光和威科电子两家军工企业,分别涉及军工芯片和集成电路领域,两家军工企业于本年度四季度完成股权变更,并超额完成业绩承诺,大幅增加上市公司合并利润。军工自2017年12月份并表,长沙韶光2017年业绩承诺净利润6900万元,实际完成净利润7371万元,超业绩承诺471万元,超额完成6.83%;威科电子2017年业绩承诺净利润3600万元,实际完成净利润3780万元,超业绩承诺180万元,超额完成5%。

29日公司发布2018年第一季度业绩预增公告,预计实现归母净利润1.05亿-1.2亿元,同比增长259%-311%,预计基本每股收益为0.15-0.17元。2018年第一季度,受国家宏观经济形势持续影响,公司化工主业维持较高景气度,化工产品销售价格较去年同期大幅上涨,产品毛利率提升。同时,公司优化内部管理,管理效率进一步提升,化工板块盈利预计增长225%-269%;军工板块盈利情况也出现同期大幅提高,同比增长110%-152%。

2017年7月,公司发布公告称公司董事长和部分高级管理人员拟增持公司股份;截至2018年1月2日,公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良和副总经理徐子庆共完成增持公司股票2039.85万股,持股比例合计达到2.95%。2017年11月,公司发布第一期员工持股计划,截至12月22日已完成购买公司股票973.44万股,成交金额合计1.16亿元,第一期员工持股计划已完成股票购买。我们认为,公司通过高管增持和员工持股计划,充分调动管理者和员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务核心人员,全面提升公司员工的凝聚力和公司竞争力。

2016年8月5日,方大化工披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。2016年9月9日,证监会官网发布《上市公司并购重组行政许可审核情况公示》,方大化工列入审慎审核类别。2016年12月20日,证监会重组委不予核准公司本次资产重组。2017年6月14日,公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,拟以现金方式对“长沙韶光”70%股权、“威科电子”100%股权进行收购。2017年9月10日,与标的公司相关股东签署正式股权收购协议,标志着现金收购方案初步落地。长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商。2016年,长沙韶光与威科电子分别实现营业收入2.45亿元和1.19亿元,实现净利润0.68亿元和0.35亿元,整体净利润率达28.3%,高于公司原化工主业4.28%的净利润率水平,将大幅提升公司整体盈利能力。

我们认为,通过本次收购公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试及厚膜集成电路业务体系,两家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节,在技术研发、产品供应等方面协同效应显著,有望大幅提升公司综合竞争力。

我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为4.2亿元、5.17亿元、6.34亿元,同比增长分别为73.55%、23.14%、22.64%,相应18年至20年EPS分别为0.61元、0.75元、0.92元,对应PE分别为20、16和13。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,维持买入评级。