万华化学:2017年公司产品量价齐升,业绩同比预增200%

万华化学 600309

研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2018-01-25

公司发布17年年度业绩预增公告,公司2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期将增加73.6亿元左右,同比增加200%左右;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加69.4亿元,同比增加189%,业绩符合预期。MDI行业属寡头垄断行业,万华化学属全球行业龙头,具有一定定价话语权,另一方面,MDI行业近两年仍处紧平衡状态,公司产品价格有望维持高景气度,同时后期公司有多个专案陆续建成投产,预计公司18年业绩仍保持稳定增长,维持“买入”评级。

公司产品量价齐升,带动业绩大幅增长:从销售量来看,仅公司前三季度聚氨酯系列产品销售量为138.2万吨,接近上年全年销售量143.9万吨,石化系列产品前三季度销售量为25.32万吨(含LNG贸易),远高于去年全年12.78万吨的销售量。从产品价格上来看,公司主要产品聚合MDI、纯MDI(华东地区)17年平均价格分别为26458元/吨、28010元/吨,同比分别增长94.3%、57.3%。石化产品方面环氧丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯17年山东地区平均价格分别为8078元/吨、7159元/吨、8388元/吨、9583元/吨,同比分别上涨13.7%、13.7%、30.8%、27.5%。

MDI新增产能有限,仍处紧平衡状态:2018年新增MDI产能合计约64万吨,分别是18年上海联恒新扩产的24万吨/年的MDI装置,其中聚合MDI占14.4万吨/年,该装置将在18年一季度进入商品化生产,另外一方面新增产能是沙特陶氏40万吨/年的聚合MDI装置,新增产能按八成开工率计算,且上海联恒扩产产能届时能全部投产的情况下,MDI有效供应量约在50万吨左右,而MDI每年新增需求量在40-60万吨,刚好可以覆盖新增产能,MDI行业仍处紧平衡状态,同时市场寡头垄断的格局仍未打破,公司拥有180万吨MDI产能,全球龙头,行业话语权突出,18年MDI价格有望保持高位。

新增项目陆续上马投产,为公司业绩带来新动力:公司1月22日公告公司烟台工业园PC(聚碳酸酯)一期专案7万吨/年于近日投入生产,产出合格产品。另外,该项目二期13万吨/年PC产能有望18年年底建成。在2018-2019年期间,公司还将陆续投产30万吨/年TDI装置,届时成为国内最大TDI供应商,还有5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA专案,以上专案投产将成为新的业绩增长点。此外,公司100万吨轻烃(主要是丙烷)项目于2017年12月环评公示,美国40万吨MDI项目也在稳步推进中,为公司长远发展成长提供保障。

盈利预测:我们预计公司2017/2018/2019年实现净利润110.3/128.6/142.6亿元,yoy+199.8%/+16.6%/+10.9%,折合EPS为4.03/4.70/5.22元,目前A股股价对应的PE为9.4、8.1、7.3倍。鉴于18年公司主要产品有望保持高景气度,且18年有多个专案陆续投产,我们维持”买入”评级。