滨化股份:归母净利润同增131%,一体化氯碱巨头腾飞在即

滨化股份 601678

研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2018-01-29

事件。

归母净利润同比增长131%。

2018年1月26日晚,公司发布业绩预增公告,宣布2017年归母净利润相较于去年同期增加4.7亿元左右(+131%),扣非后净利润增加4.9亿元左右(+151%)。在去年同期业绩数据基础上进行计算,得出公司2017年全年将实现归母净利润8.29亿元左右,实现扣非后净利润8.15亿元左右。

宣布计提资产减值损失1.29亿元。

公司同时宣布对五氟乙烷装置在建工程,氯乙烯、聚氯乙烯装置固定资产等计提减值准备,2017年共计提资产减值损失1.29亿元,共减少当期合并报表利润总额1.29亿元,预计减少上市公司归母净利润9701万元。

简评。

不考虑资产减值损失影响,Q4业绩环比大幅提升。

公司前三季度实现归母净利润5.60亿元,结合业绩预增公告情况来看,预计Q4单季度实现归母净利润2.69亿元,如果扣除资产减值损失对归母净利润的影响(-9701万元),Q4单季度归母净利润将达3.66亿元,相较于Q1/Q2/Q3单季度1.76亿元/1.85亿元/1.98亿元的归母净利情况,Q4业绩有大幅提升。整体来看,2017年公司业绩大幅增长主要是受益于烧碱和环氧丙烷产品价格的上涨,其中烧碱(99%片碱)2017年均价4280元/吨,相较于2016年上涨56%,环氧丙烷2017年均价为10650元/吨,相较于2016年上涨16%。

享氯碱行业供给侧改革红利,环氧丙烷维持景气度高。

公司目前两大主要产品是氯碱和环氧丙烷。

氯碱方面:公司拥有烧碱产能65万吨,生产装置引进伍德公司先进电解槽技术,同时配套自备电厂,成本控制居于行业领先水平。近年来氯碱行业新增产能较少,烧碱下游需求旺盛,公司作为具备技术和运营优势的老牌企业享受行业供给侧改革红利。

环氧丙烷方面:国内环氧丙烷名义产能过剩,但实际产能存在缺口,下游产品聚醚多元醇,主要应用于汽车、冰箱、软体家具等领域,受益于存量替换和消费升级,下游需求持续坚挺。

预计环氧丙烷将在较长时间内维持高位。

围绕氢能领域全面布局,打开未来增长想象空间。

2017年7月,公司与亿华通共同设立氢能公司,亿华通依托清华大学汽车系、汽车安全与节能国家重点实验室,在多种新能源汽车整车设计、动力系统研发、电子控制系统开发、车用加氢站建设与运营方面取得重要成果。10月,与中国五洲、清华工研院共同建设滨州军民融合产业园,产业园聚焦氢燃料技术、军民两用材料和轻烃化工,布局氢燃料军工应用、清洁能源、高纯电子化学品等产品。公司氯碱装置副产氢气,进军氢燃料电池领域可直接应用现有装置作为氢源,进一步提高一体化程度,新增未来利润增长点,打开业绩想象空间。

新项目投产带来利润增量,建议关注。

公司目前在建项目包括7.5万吨甘油法环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂项目,上述项目预计于2018年投产。2017年以来,环氧氯丙烷价格持续上涨,行业产能相对稀缺,新装置投产之后将对公司业绩起到显著增厚;另外,氢氟酸及六氟磷酸锂项目的投产将促进公司产业链进一步向下游延伸,提升整体盈利水平。预计公司2017-2018年实现归母净利润8.28、9.82亿元,对应EPS分别为0.70、0.83元,对应PE分比为13X、11X,建议关注,给予买入评级。