迪龙转债投资价值分析

摘要

从迪龙转债的平价、发行规模来看，永东、宝信等转债比较相近。公司作为国内环境监测仪器细分行业龙头，市占率稳固业绩稳健但弹性有限，未来公司有望继续受益环保督查所释放的环境监测市场空间进一步增厚业绩。公司当前股价估值中等偏上，股价弹性则一般。对标永东转债当前价位104.74元，转股溢价率8.67%，我们认为迪龙转债估值应在[7%,9%]区间，价位在[104,106]元，中枢为105元。若上市前正股股价未有较大波动，破发概率不大。

1、发行要点

债券代码：“128033”，简称：“迪龙转债”；

配售代码：“082658”，简称：“迪龙配债”；

申购代码：“072658”，简称：“迪龙发债”；

股权登记日：12月26日，股东配售及网上申购日：12月27日；

单账户申购上限1万张，每手(10张)为一个申购单位；

股东配售比例：每股配售0.8596元转债金额；

转股价：13.35元/股。

债底78.44元，YTM为1.72%。迪龙转债发行期限6年，票面利率为第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%，到期赎回价106元(含当期利息)，对应的YTM为1.72%。债券信用等级为AA/AA(鹏元)，按照2017年12月22日6年AA级企业债到期收益率6.01%计算，债底价值在78.44元。

2、条款分析

平价为97.08元，对流通盘稀释率12.81%。雪迪龙(002658,股吧)12月25日收盘价为12.96元，初始转股价为13.35元，初始转股价值97.08元。迪龙转债的发行规模为5.2亿元，如果以初始转股价13.35元转股，对公司流通盘的稀释率为12.81%。

各条款中规中矩。下修条款为存续期内10/20、85%；赎回条款为转股期内，15/30、130%、面值+当期利息；回售条款为30/最后两年，70%,面值+当期利息，各条款中规中矩。

3、上市定价分析

预计迪龙转债的上市价格在[104,106]元，中枢为105元。本次迪龙转债发行规模5.2亿元，初始平价为97.08元。雪迪龙当前基本面如下：

雪迪龙是国内环境监测仪器行业的领头羊，业务围绕环境监测、环境信息化及工业过程分析领域的“产品＋系统应用＋服务”展开，产品广泛应用于环保、电力、垃圾焚烧、水泥、钢铁、空分、石化、化工、农牧业及科研等领域，主要产品为以脱硫脱硝监测系统为代表的CEMS。公司2017年前三季度营收、归母净利分别为6.59亿、1.17亿，同比增长12.90%、25.61%。Q3营收2.72亿，同比增长13.8%。公司业绩存在季节性特征，部分客户通常在上半年安排招投标或项目谈判，下半年集中完成采购和设备安装调试，因而公司收入集中在下半年。近三年Q4全年营收占比处于30%-45%，公司预计全年可实现归母净利润的区间为2.13亿-2.71亿。

中央环保督察继续进行，环境监测需求得到一定支撑。从最近几年营收占比来看，环境监测系统占公司总收入比例均在50%以上。17年上半年环境监测系统实现营业收入2.17亿元，同期增长11.18%，主要受益于污染源的超低排放业务及非电领域的脱硫监测业务的快速增长。随着京津冀地区空气考核加码，电力行业超低排放政策陆续落地，且该超低排放政策将陆续从电力行业扩大至钢铁、石化、水泥等非电行业，未来非电领域环境监测市场空间有望进一步释放。并购+募资，布局VOCs监测领域。17年年初国务院的《“十三五”节能减排综合工作方案》首次将VOCs纳入减排目标，VOCs监测市场空间释放值得期待。而公司通过前期不断自主研发和收购整合，掌握了包括质谱仪、色谱仪等相关核心制造技术，叠加募资投入，公司在VOCs监测领域具备较强竞争力。智慧环保业务处于起步阶段，但未来可期。公司于16年8月设立全资子公司北京雪迪龙信息科技有限公司，布局智慧环保业务。目前该子公司对公司利润贡献较小，但随着国家对智慧环保的投入，公司智慧环保业务有望成为新的利润增长点。

目前公司市值为78.39亿元，股价在12.96元左右，市盈率(TTM)36.00x。对标同行业聚光科技(300203,股吧)的33.59x(总市值159亿元)，公司估值中等偏上。股价60日、90日、120日年化波动率分别为24.56%、27.69%、27.41%，弹性一般。

从迪龙转债的平价、发行规模来看，永东、宝信等转债比较相近。公司作为国内环境监测仪器细分行业龙头，市占率稳固业绩稳健但弹性有限，未来公司有望继续受益环保督查所释放的环境监测市场空间进一步增厚业绩。公司当前股价估值中等偏上，股价弹性则一般。对标永东转债当前价位104.74元，转股溢价率8.67%，我们认为迪龙转债估值应在[7%,9%]区间，价位在[104,106]元，中枢为105元。若上市前正股股价未有较大波动，破发概率不大。

4、中签率分析

我们暂认为大股东全部参与配售(70%)，预计迪龙转债股东配售比例在70%左右，网上可申购量预计1.56亿元左右。最近转债网上打申购户数继续下跌至70万户以下，因此我们预计迪龙转债参与申购户数70万户左右，考虑申购上限100万，因此预计迪龙转债中签率在0.022%附近。

5、风险提示

业务推进不及预期；外延并购整合风险；正股股价大幅波动导致转债上市价位不及预期。