百川能源动态点评:关注四季度接驳工程验收,拟拓展LNG气源

百川能源 600681

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2017-11-02

前三季公司净利累计同比增长33%、增速环比提升,四季度接驳确认将显著增厚业绩。1-9月百川实现营收15.44亿(同比增54.2%)、归母净利3.78亿(同比增32.8%),42.48%的毛利率较去年同期有所下滑。从收入端看,公司营收增速更快缘于前三季度,低毛利率的售气业务增长较快(根据测算非居用气增速超40%)。费用端看,三项费用率大幅提升、绝对额增加5800万,主要来自“煤改气”管网建设开支带来的相关人员支出增长、涨薪和股权激励费用。截至10月初公司已完成30万户大部分“村村通”接驳工程改造,四季度该部分高毛利收入将集中验收并表,有效推升公司净利增速和综合毛利率。

煤改气力度空前,公司内生增长潜力被低估。公司的高业绩弹性缘于地处京津冀极强的区位优势和“煤改气”政策驱动。叠加今年大气考核和空气质量恶化等因素,“煤改气”工程在整个北方地区推进力度(强制改造、补贴加码)和范围持续超预期。展望2018-2019年,公司将集中精力接驳改造工商业,“村村通”改造范围将从廊坊五区拓展至武清、涿鹿等地区,城市居民接驳将回到2016年的水平。

随着京津冀一体化深入,迁入廊坊的产业和人口,保证了公司业绩在农村居民接驳完成后增长的可持续性,远期看固安临空经济区带动的工商业用气增长更加可观。

终止非公开发行,业务开展不受影响。公司终止18亿元的“村村通”项目非公开发行,实际操作中已先期通过自有资金和银行贷款垫付。

目前该工程基本完工,公司业务进展不受影响。另一方面公司资产负债率较低(截至三季末48%)、现金流稳定,有进一步加杠杆空间。

拓展LNG 自有气源,外延并购可能超预期。公告拟出资3亿元(60%股权)合资设立子公司从事LNG 接收站业务。若项目顺利获批,未来增量低价现货气将摊低购气成本,增强公司盈利能力。定增收购荆州天然气预案于9月过会,或年末并表。看好公司外延收购的持续推进。

暂不考虑并表荆州天然气,预计公司 2017-2019年归母净利为7.17/9.26/10.79亿元,摊薄EPS 为 0.74/0.96/1.12元,对应动态PE 21/16/14倍,给予“买入”评级。