蓝思科技:结盟日写打造一站式平台,大幅提升产品价值量

蓝思科技 300433

研究机构：中泰证券 分析师：郑震湘 撰写日期：2017-11-10

事件:公司与NISSHA株式会社签署合作意向协议:拟以合资成立的日写蓝思(长沙)科技有限公司(公司持股70%)为主体,从事受Nissha委托由Nissha定义的DITO1触摸传感器产品的生产与销售业务。

优质sensor产能吃紧,结盟NISSHA加速新业务突破:随着未来手机OLED版/Watch销量增加,对外挂式Sensor需求大幅增加,而行业经过过去几年洗牌后,产能大幅退出,目前供需偏紧。NISSHA为大客户sensor核心供应商,涵盖大客户主要产品。公司暨3月与之成立合资公司后,加速推进合资项目,未来大客户sensor增量需求大部或将由合资公司来做,助力公司打造玻璃、传感器、贴合一站式解决平台,sensor+贴合价值量较盖板玻璃更高,18年有望初步贡献业绩,19年开始有望加速放量。此外,公司还在积极布局汽车电子、金属、陶瓷等领域,产品线持续丰富,进一步打开成长空间。

外观创新大势所趋,量价共振驱动新一轮高成长:随着5G时代临近及差异化需求,机身设计去金属化是大趋势,其中玻璃方案成熟度高,成本更低,有望成为中高端机型主流方案。从量上看,双玻璃,一片到两片,从价值上看,2.5D到3D,价值量数倍增长,将带动行业规模快速爆发。根据我们测算,中高端机型手机玻璃市场将从2016年的240亿元增长到2020年的850亿元,年均复合增速接近40%。玻璃加工属于技术、资本及人力密集型行业,现有龙头先发优势明显,未来2-3年中高端手机玻璃市场竞争格局仍将保持稳定,公司与伯恩已奠定行业两超格局,同时公司可转债项目加速推进,助力产能扩张,未来将充分受益于行业爆发,驱动公司迈入新一轮高速成长期。中短期来看,进入四季度后,从产业链调研信息来看,大客户量产问题基本已得到解决,进入大规模备货期。公司也逐步度过良率爬坡期,出货规模快速增长,量价齐升降带动公司业绩大幅增长,同时因为大客户产品出货延期,预计明年上半年将淡季不淡。

投资建议:公司作为行业龙头充分受益外观创新大趋势,未来有望保持40%左右复合增速,同时公司新业务布局不断,有望持续超预期,我们预计公司2017/18/19年净利润为24.1/35.7/50.3亿元,增速为100%/49%/41%,EPS为0.92/1.37/1.92元,当前股价对应2017/18/19年PE为36.0/24.2/17.2X,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2018年27倍估值,目标价37.8元,“买入”评级。

风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期,3D玻璃渗透率低预期。