青岛金王:化妆品全产业链布局 深耕渠道整合

类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭日期：2017-08-01

业绩高速增长。2017H1 公司实现营业收入20 亿元,同比增长88%,实现归母净利润3.1 亿元,同比增长491%,剔除杭州悠可一次性收益2.2 亿元(公允价值变动收益)后归母净利润0.9 亿元,同比增长66%。

推进自有品牌建设,公司形成了由自主品牌“蓝秀”、“LC”(广州韩亚旗下),植萃集(广州栋方研发、上海月沣代理)以及“肌养晶”“美津植秀”(上海月沣代理)构成的品牌矩阵,拥有国内领先产品开发和品牌运营能力,借助公司下属渠道资源推进品牌发展。

线上线下渠道同步发展,电商代运营业务借势国际品牌影响力,直营业务背靠屈臣氏等优质连锁资源。公司5 月份收购杭州悠可剩余股权形成100%控股,杭州悠可深耕海外中高端化妆品(如雅诗兰黛)运营,多平台布局,盈利能力强,2016 年实现净利润7405 万元,同比增长100%;公司通过上海月沣布局连锁与柜渠道,目前在屈臣氏等渠道拥有超过700 个背柜遍布全国30 个省市,从品牌总代理直接到终端消费者跳过层层加价,上海月沣毛利率超80%。

整合经销商资源,打破区域壁垒发挥规模效应。我国化妆品经销商市场格局分散,电商冲击下经营压力加剧,资源整合是大势所趋。公司成立产业链管理公司,目前已经收购全国30 家经销商,嫁接公司品牌资源实现协同效应,发挥规模优势提升对零售端议价能力,未来将持续推进经销商资源整合。

投资建议:首次覆盖,给予“强烈推荐“评级,预测2017-2019 年归母净利润5.52/5.11/6.36 亿元,对应EPS1.41/1.3/1.62 元。

风险提示:终端零售低迷;产业整合协同不及预期;经销商整合进度不及预期。