水井坊:收入高增长,渠道扩张有力,产品结构提升稳步

水井坊 600779

研究机构：广发证券 分析师：王永锋,王文丹 撰写日期：2017-07-28

渠道扩张和吨价提升拉动公司收入增长。

公司上半年收入加速增长,源于渠道扩张、提价和产品结构升级带来的吨价提升。公司17H1营收8.41亿元,同比增长71%,Q2收入4.42亿,同比增长130%,主要由于公司新省代渠道的扩张、核心门店大幅增长以及同店销量的增加,同时典藏在3月推出贡献新增长点。分区域来看,公司前五大核心市场增长50%+,五大次核心市场增长接近100%。我们预计公司收入增长前景继续向好。根据7月11日微酒新闻报道公司8月起典藏提价15元,井台和八号提价10元。我们认为公司核心产品井台和臻酿八号受益于次高端白酒市场快速发展,仍有小幅提价可能。公司新典藏目标占10%以上销量,预计全年可贡献1.5亿收入。

利润增速低于收入源于存货减值及消费税增加。

公司上半年利润增速低于收入源于存货减值及消费税增加。公司2017H1归母净利润1.14亿元,同比增长26%;扣非后净利润1.18亿,同比增长37%。公司扣非后净利润增速低于收入增速源于存货减值准备和消费税金增加。公司对低端酒计提一次性存货减值准备,同比大幅增长718%;从5月1日起消费税税基提高导致消费税金同比增长133%。

公司上半年毛利率提升、费用率下降。上半年公司毛利率大幅提升3.7个百分点至78%,主要由于产品结构升级。公司期间费用率下降2.56个百分点,其中销售费用率上升3.72个百分点,主要由于广告费用增加较多,预计全年销售费用率并不会提高太多。上半年费用管控良好,管理费用率下降6.18个百分点。

投资建议。

预计公司17-19年收入18.5/26/35.3亿元,增速57%/41/%/36%,预计17-19年净利润3.28/5.45/8.05亿元,增速46%/66%/48%,对应EPS为0.67/1.12/1.65元/股,目前股价对应44/27/18倍PE估值,维持买入评级。