中国中铁:重组尘埃落定,专业化经营业绩向好

中国中铁 601390

研究机构：长江证券 分析师：周松 撰写日期：2017-01-25

报告要点

核心观点

内部资产置换重组完成,激发双上市平台活力。近日,公司与间接控股子公司中铁二局的资产置换重组完成,中铁二局向公司发行股份383,802,693股购买资产完成过户,锁定期36个月。这一交易象征着中铁集团内部的这一重大重组正式完成。此次重组过后,中铁二局整合原有中铁山桥、宝桥、科工和装备的资产,成为公司旗下最大、最专业的的工程装备制造公司,而公司则接手中铁二局原有的传统基建建设、房地产开发和物资销售等业务。资源整合完成后,我们看好中铁双上市平台发挥专业化经营的优势进一步提升业绩。

Q4优势铁路业务拓展顺利,在手订单保障未来业绩。公司四季度公告的新签重大合同1236.02亿元,其中公司传统优势铁路项目新签614.92亿元,占比49.75%,公路项目新签165.35亿元,市政和其他项目新签62.24亿元,海外订单新签73.63亿元,新签PPP项目投资总额319.88亿元,公司签单速度相较前三季度略微放缓。前三季度,公司新签订单总额7262.3亿元,同比增长31.7%。其中,国内和海外业务分别占比89.1%、10.9%,同比增长29.5%、118.7%。基建建设板块新签订单在所有新签合同额占比最大,达87.4%,其中铁路工程、城轨工程及公路工程订单占基建工程订单总额比例位居前三,分别达31.97%、20.72%、10.51%。从增长率角度看,增速前三的板块分别为城轨工程、铁路和公路工程,同比增速分别为120.3%、54.2%、13.3%,城轨工程、铁路公路新签合同额增幅较大的主要原因是国内相关行业投资规模增加,新招项目增多。此外,截至三季度末,公司未完合同额达1.89万亿,较上年末增长4.9%,在手订单足以保障公司未来业绩进一步增长。

央企平台,充分受益PPP。2016年是PPP大年,公司作为央企平台,在PPP承揽方面有得天独厚的优势。公司全年新签PPP订单上千亿元,其中Q4单季度披露两单重大PPP项目,总额达到319.88亿元。公司与乌鲁木齐市建设委员会签约了乌鲁木齐市轨道交通3号线一期PPP项目,项目总投资173.88亿元,建设期5年,特许经营期30年。纵观2016年全年公司PPP业务开展规模,较2015年增长明显,未来随着PPP模式的进一步发展及成熟,公司有望大幅受益。

营收平稳,净利大幅上升。公司2016年前三季度实现营业收入4442.86亿元,同比上升2.81%,归属上市公司股东净利润92.45亿元,同比上升16.91%,基本每股收益0.39元/股。前三季度净利大幅上升,主要由于公司受营改增影响导致的营业税金及附加大幅下降所致。

毛利率小幅下滑,期间费用率基本持平。公司2016年前三季度销售毛利率为9.02%,同比下降1.60pct,主要原因系营改增价税分离和个别项目处于收尾阶段影响所致;净利率2.11%,同比上升0.35pct。期间费用率5.14%,较去年同期持平,其中销售费用率同比上升0.06pct,主要系公司房地产业务加大宣传力度所致。

营业税金及附加53.91亿元,较去年同期下降58.92%,主要系营改增影响所致;资产减值损失16.05亿元,同比下降32.70%。经营性净现金流1.49亿元,较去年同期的多流入98.66亿元公司现金流管理初见成效。

公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入1919.51,1280.90,1454.94,1707.02亿元,分别同比增长6.11%,1.43%,-2.02%,8.47%;实现归属上市公司股东净利润43.49,22.74,31.88,37.83亿元,分别同比增长32.34%,9.76%,16.69%,21.86%。由于结算的季节性,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。

投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.61/0.68/0.72元,对应2016-2018年的PE分别为15/13/12倍,给予买入评级。