银轮股份:乘用车市场持续突破、成长空间广阔

银轮股份 002126

研究机构：平安证券 分析师：王德安,余兵 撰写日期：2017-04-18

事项:

公司披露2016年报,实现营收31.2亿元,同比增14.6%,归母净利润2.6亿元,同比增28.1%,扣非净利润2.5亿元,同比增32.2%,基本每股收益0.36元,拟每10股派发现金红利0.38元(含税)。

平安观点:

毛利率略增、三费率提升0.9个百分点:公司2016年毛利率28.8%,同比2015年提升2个百分点,估计主要是尾气处理业务改变结算方式导致其毛利率得到大幅提升所致。三费率同比上一年略有提升,其中销售费用同比增22.1%,主要系销售业务增加所致,管理费用同比增19.4%,主要系研发费用增加、收购TDI产生中介费用,募集资金使用完毕导致财务费用同比增32.9%,预计随2017年客户订单放量、资金压力得到缓解,三费率有望下降至正常水平。

乘用车配套立足国际化,客户持续取得突破:公司在商用车热管理领域是国内领军者,乘用车客户近年来不断取得新突破,已经成为福特、通用等知名品牌全球供应商。公司在美国设立研究院,拥有多名千人计划专家,在海外具备仓储物流基地。公司海外路径步伐较快,我们看好公司针对合资企业取得全球供应商资质的能力,也看好公司基于本土化服务和产品优势,持续开拓自主品牌主机厂客户的能力,我们认为其产品虽然单车配套价值不高,但是客户广泛,未来空间依然广阔。

排放升级和油耗法规催化尾气后处理业务:国内2020年乘用车油耗限值为5L/100km,是史上最严格油耗法规。公司乘用车EGR冷却器产品研发能力强,技术标准领先同行业竞争者,而且多数外资供应商并不具备国内生产基地,公司在此领域具备先发优势,正进入收获期。2017-2018年国内商用车面临排放升级,SCR在轻型柴油车上的渗透率有望提升,公司SCR业务有望迎来成长期。

布局新能源热管理、水冷器,市场空间广阔:新能源汽车热管理产品直接影响电池寿命,是动力电池核心部件,公司与多家国内新能源厂商合作,有望实现产品的批量供应。水空中冷器更适宜于涡轮增压发动机,有较为广阔的替代升级空间,国内自主品牌正在逐步使用该技术,预计公司将加速进入外资供应基础薄弱的自主品牌体系,迎来业绩收获。

盈利预测与投资建议:公司是商用车领域热管理类产品龙头,乘用车市场开拓效果明显,未来市场空间依旧广阔,属于小产品、大空间品种。预测公司2017~2019年EPS分别为0.43、0.53、0.65元;对应PE分别为22X、18X、14X,维持“推荐“评级。

风险提示:1)原材料价格波动风险;2)客户拓展不及预期。