中国中冶:PPP及海外业务亮点突出

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永 日期：2017-04-07

事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入2195.58亿元,同比增长1.03%;实现归属于上市公司股东的净利润53.76亿元,同比增长11.96%,扣非后同比增长19.62%。实现EPS0.25元。拟每10股派红0.60元(含税)。

利润增速较快,海外业务收入占比仍有较大提升空间:报告期内公司营收与2015年基本持平,净利润增速较高略超预期。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营业收入同比增速-6.18%、-3.72%、1.67%、8.83%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速7.20%、16.92%、-3.89%、22.34%,Q4营收及净利润增速较快。从地区结构来看,公司国内收入占比94.34%,海外收入占比5.66%,2014-2016年公司海外收入占比平均为6.20%,仍有较大的提升空间。公司资源开发业务同比实现了扭亏,实现毛利4.37亿元(2015年为-2.76亿元)。

盈利能力同比基本持平,房地产及资源开发业务毛利有所提升:公司综合毛利率达到12.84%,同比降低0.28个pct。从业务结构来看,工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发业务毛利率分别变化-1.49、+7.14、-2.73、+20.83个pct,其中工程承包毛利率下滑主要是受“营改增”的影响,房地产开发毛利率提升主要是受公司积极开拓一二线商用及住宅项目的影响,装备制造毛利率下滑主要是受钢铁行业调整影响,资源开发毛利率提升主要是受多晶硅及镍价回升的影响。从地区结构来看,公司境内业务毛利率13.36%,同比下降0.49个pct,境外业务毛利率4.07%,同比提升0.06个pct。报告期内公司期间费用率为6.52%,同比基本持平;销售净利率2.72%,同比提升0.44个pct。

经营性净现金流持续增加,货币资金余额达到5年来最高:报告期末,公司经营性净现金流为185.59亿元,较2015年增加20.84%,达到自2014年以来的最好水平;投资性净现金流为-31.92亿元,较2015年流出收窄24.11亿元。公司货币资金余额达到448.63亿元,同比增加33%,为近5年以来的最高值。报告期内公司应收账款同比增加9.24%,占营收比例31.67%。预收款项同比增加10.02%,应付账款同比增加19.90%,存货同比增加5.97%。

新签合同增速较快,海外及PPP项目成绩突出,地下管廊优势显著:报告期内公司新签合同额达5024.04亿元,同比增长25.10%,其中新签工程合同额4560亿元(冶金占比10.04%,非冶金占比89.96%),创历史新高;海外新签合同额573.1亿元(冶金占比19.8%,非冶金占比80.2%),占新签合同额比例11.41%,同比增长39.5%,共有工程类驻外机构139个,分布在51个国家和地区。2016年公司中标PPP项目122个,总投资2537.85亿元,带动施工合同额1750.5亿元。公司积极参与地下综合管廊、主题公园、海绵城市等新兴产业领域项目,管廊项目参与规模及数量优势显著:相继成立管廊投资建设公司、管廊技术研究院及管廊建设基金等,2016年新中标西安市、兰州市、深圳市等39个地下综合管廊PPP和施工总承包项目,中标项目里程508.4公里,投资额501.32亿元;新承揽的咨询、设计类项目涉及里程314.88公里;规划类项目涉及995.23平方公里。

与五矿重组优势互补,后续发展空间广阔:2015年12月8日,经国务院国资委批准,公司实际控制人中冶集团与中国五矿实施战略重组,中冶集团整体进入中国五矿。中冶集团作为“冶金建设国家队”和新中国冶金工业的奠基者,已形成世界领先的、在冶金工程领域可持续发展的核心竞争力,与中国五矿强大的矿业一体化产业链形成了优势互补、强强联合的重组结构。我们看好公司在实际控制人与中国五矿重组后形成新的业务生态模式及业绩增长动力,中国五矿丰富的海外资源也将为公司扩展“一带一路”市场广阔发展空间奠定良好的基础。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.8%、8.5%、9.6%,净利润增速分别为12.9%、16.9%、8.4%,对应EPS分别为0.29、0.34、0.37元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为5.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

天坛生物:一季报预告扭亏为盈 血液制品内生强劲

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2017-04-07

盈利预测与估值

我们预计疫苗资产出售和贵州中泰购买交易预计年内完成,2017年公司盈利将显著改善;暂不考虑明年的三所血液制品资产注入(具体方案未确定)。

我们预测2016-2018年归母净利润2.53\4.82\6.27亿元,对应EPS为0.49\0.94\1.22元。

疫苗资产出售后,公司成为一家纯粹血液制品公司,我们认为采浆量是决定血液制品公司未来价值的关键因素,参考目前华兰生物吨血浆市值比3300万元,天坛生物年采浆量682.98吨(2016年),权益采浆量614.7吨(按90%成都蓉生股份计),并考虑到一年内上市公司体系外上海所、武汉所、兰州所和贵州中泰近500吨采浆量的血液制品资产注入预期,以及运营效率提升,毛利率持续改善,维持49.0元的目标价格,对应天坛生物目标市值约252亿元,维持“增持评级”。

风险提示

重组审批不通过风险,整合效果不达预期。

上汽集团:自主品牌强势崛起 合资迎新品周期

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王德安,余兵 日期：2017-04-07

平安观点:

自主品牌强势崛起、多款车型销量持续超预期:公司自主品牌乘用车全年销量突破32万辆,同比大增89%,其中爆款SUV荣威RX5上市5个月销量突破9万辆,大幅超越行业增速,估计同比上一年减亏约16.6亿元。公司借助互联网营销之势,连续打造多款互联网车型,2017一季度推出重磅A级轿车荣威i6、全新小型SUV名爵ZS,其中荣威i6首月销售突破7000辆,期待后续销量表现与新车型的推出。公司还将同步推出多款车型的纯电和插电版本,进一步受益于新能源汽车产业的爆发,预计2017年自主乘用车将实现60万销量,减亏约40亿左右。

合资品牌盈利能力略有下滑、整体销量低于行业增速:2016年国内乘用车行业销量同比增15.7%,上汽大众销量200.2万辆,同比增10.5%,利润率11.2%,同比微降0.2个百分点,预计随SUV新品上市,利润率将有望维稳甚至提升,上汽通用实现销量188.7万辆,同比增长7.7%,利润率8.4%,同比下降0.9个百分点,主要由于缺乏SUV车型、雪佛兰销量下滑所致,预计后续随凯迪拉克车型上量,盈利能力有望得到提升。

上汽大众进入SUV新品周期、上汽通用价格中枢上移:上汽大众2017年初推出全新紧凑型SUV途观L、全新中型SUV途昂,定价区间较为合理,预计将会提振大众整体销量和盈利能力,4月份7座SUV柯迪亚克上市,预计2018年将会至少推出两款定位低于途观的SUV,打造SUV全序列,期待后续销量表现。上汽通用4月份全新SUV探界者(美国畅销车型)上市,产品评价良好,有望减缓雪佛兰销量下滑颓势,凯迪拉克一季度销量表现亮眼,预计全年将会有50%以上的同比增速,通用价格中枢有望上移,盈利能力得以提升。

上汽大众2017年1季度销量略下滑,自主品牌表现抢眼。上汽大众由于核心零部件产能问题,一季度销量累计同比下滑4.7%,预计二季度问题将得到解决,销量将稳步增长。上汽通用一季度销量同比微增2.3%,期待其SUV新车型上市及凯迪拉克后续表现,自主品牌旗下多款车型销量抢眼,荣威RX53月销量再次突破2万,累计同比增112.3%,我们继续看好自主乘用车品牌力的提升及销量持续超预期带来的利润表现。

低估值+高分红提供安全垫,估值提升具备基本面支撑。横向比较,上汽集团PE、PB估值低,纵向看公司目前估值亦处于历史相对低位,且上汽处于自主+合资新车周期,未来盈利弹性较大,具备估值提升的基本面支撑。近年来公司分红维持在50%以上,股息率较高,股价安全边际高。

盈利预测与投资建议:公司自主品牌乘用车强势崛起、上汽大众迎SUV新品周期、上汽通用利润毋须担忧,盈利高弹性可期,预计2017年、2018、2019年EPS为3.42元、3.76元、4.19元,维持“强烈推荐”评级,目标价36-40元。

风险提示:国内乘用车市场景气度不及预期。

盐津铺子:小品类休闲食品龙头 扩产能建渠道加速全国化布局

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2017-04-07

事件:近期,我们对盐津铺子进行调研,就公司经营情况与未来发展战略与管理层进行了交流。

公司深耕小品类休闲食品行业,重点布局豆制品打造差异化竞争优势。公司专注生产中国特色传统休闲食品,旗下产品系列丰富,涵盖休闲豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品五个大类近百种产品,是国内休闲食品领先企业。公司重点布局休闲豆制品,树立豆制品细分领域领先地位,打造差异化竞争优势。目前高毛利豆制品收入占比超50%,并带动整体毛利率稳步提升。公司依托“实验工厂”加快新品开发,进一步优化产品结构。

小品类休闲食品行业蓝海,分散竞争格局下蕴藏大机会。休闲零食行业景气度高,发展空间巨大。小品类休闲食品行业过去十年复合增速超20%,未来几年内高增长趋势有望延续。从细分子行业看,豆制品和素食类产品符合低热量、健康营养消费趋势,增速远超整体水平,或成未来行业新增长点。行业处于发展初期,规模化程度低,中小企业居多导致行业集中度极低,CR10不足5%。分散的竞争格局下蕴藏大机会,具有规模和品牌优势的企业将受益未来行业整合,依托自身品牌优势和渠道优势,提升行业整体集中度同时扩大市场占有率。

“自主生产+直营主导”模式保证产品高毛利,打造全产业链优势。1、公司秉承“甄选零食、源于自造”的产品理念,坚持以严格标准自主生产。全产业链生产模式有效保障产品安全质量可控,同时减少中间环节产生的费用,相比委托代加工企业更具成本优势。2、公司采取“直营商超主导、经销跟随”销售模式,先通过具有示范效应的大型商超确立较高产品价格,再将价格体系推广到整个营销渠道,从而掌握产业链的定价权。经销商跟进有效促进渠道下沉,提高产品覆盖面和市场占有率。目前公司产品已进入45家大型连锁商超1700多家卖场,同时拥有700多家经销商,营销网络已成规模。“自主生产+直营主导”的模式帮助公司实现产业链上绝对定价权,产品毛利率超行业平均水平,但这种模式在一定程度上放缓公司发展步伐。

募投项目扩产能建渠道,全国化布局步伐加速。公司公开发行股份募集资金2.74 亿元,主要用于产能扩建以及线上线下营销渠道建设。1、公司计划新增1.6万吨休闲食品产能,较现有产能增长60%,在满足未来业务扩张和全国化布局的产能需求同时,进一步丰富公司产品结构。2、电商平台建设增强线上销售能力,补齐渠道短板,为传统企业带来新的收入增长点,目前公司电商收入占比不足7%,进一步提升空间巨大;3、线下新建677家直营门店,较已有门店数增长近40%,增强渠道覆盖深度和广度。其中重点布局华东、华北等区域,在巩固华中华南市场优势地位同时,加速全国化步伐。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入分别为8.0亿元、9.7亿元、11.9亿元,归母净利润分别为1.1亿元、1.4亿元、1.9亿元,对应动态PE分别为56倍、42倍和33倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:新品销售或不及预期,募投项目进展或不及预期,食品安全风险。

联明股份:下游 行业高景气助力业绩大幅增长

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2017-04-07

事件:

联明股份公布2016年年报,数据显示公司2016年实现营业收入9.23亿元,同比增长34.95%;毛利率26.3%,与上年同期基本持平;归母净利润1.29亿元,同比增加32.12%。

评论:

依托下游 行业高景气和基地扩建,传统主业增幅明显公司传统主业汽车车身零部件业务在毛利率基本维持在21%的情况下,其营业收入同比增长20%。一方面是受下游乘用车市场景气度提升影响,根据中国汽车工业协会公布的数据显示,2016年我国乘用车产销量较去年同期分别增长15.5%和14.9%,高于中国汽车产销量14.5%和13.7%的增速。另一方面,公司积极扩建产能,目前沈阳和武汉二期厂房工程建设已完成,随着基地扩建完工产能释放,公司依托优质的下游整车商,未来传统主业稳步增长可期。

第三方汽车物流服务发展空间广阔,与主业形成有效协同公司于2015年资产注入控股股东旗下汽车物流资产晨通物流,在2016年净利润贡献4914.98万元,完成了去年4550万元的业绩承诺。目前公司该业务板块主要从事循环物流器具管理业务、VMI业务、入场物流等,其中,循环物流器具管理业务是国内最早从事循环物流器具供应链管理业务的企业,由于物流器具管理是一个较为复杂的系统性工程,因此进入壁垒较高,目前多家整车商在这一领域进行研发和寻求合作,未来公司业务扩展空间广阔。

外延并购和资产注入预期强烈公司自上市以来一直在寻求外延扩张,2015年将母公司旗下晨通物流资产注入,未来借助资本市场平台将有利于公司汽车物流产业的发展。此外,公司去年7月以现金方式增资北人机器人(持股比例3.97%),未来将加强与北人机器人的业务合作和技术交流,随着公司生产线自动化需求的不断提升,对未来公司延伸产业链,提高技术竞争力具有重要意义。

盈利预测和投资评级:维持增持评级考虑公司传统主业稳步增长,汽车供应链物流服务业务协同效应明显,未来外延预期强烈,预计公司2017-2019年EPS为0.76元、0.87元、0.96元,对应PE为46倍、40倍、37倍,维持“增持”评级。

风险提示:1)外延并购业务整合低于预期;2)传统主业业绩下滑风险;3)汽车行业政策趋紧风险;

康弘药业:朗沐盈利能力大幅提升 有望纳入价格谈判医保

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘鑫 日期：2017-04-07

康弘药业是我们2016年率先深度挖掘的品种,详细请参阅我们20160602《康弘药业深度研究--朗沐具备再造几个康弘潜质,先抢市场后出利润,建议长线投资》。我们在20170224《医保目录公布符合我们2月月报判断,后续医保支付标准等配套政策是更关键影响因素》中再次率先指出,公司的朗沐有望纳入价格谈判医保、成为受益的标的。

事件:公司4月5日晚公告2016年年报,业绩基本符合我们预期:实现营业收入35.40亿元,同比增长22.45%;归属母公司净利润、扣非归母净利润分别为4.97亿元、4.87亿元,同比分别增长26.14%、30.30%;其中,第4季度营业收入7.09亿元,同比增长17.55%;Q4净利润1.86亿元,同比增长28.66%,第4季度表观净利增速快于前3季度。每股收益0.74元,每股经营性现金流1.25元;公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。

公司中成药和化学药大多数为独家品种或独家剂型、保持了较快增长,增速和毛利率双升:1)中成药收入10.39亿元,同比增长12.90%,增速同比加快2.1个百分点,收入占比40.93%,毛利率86.7%,同比提升1.66个百分点;2)化学药收入10.23亿元,同比增长15.78%,增速同比加快了0.68个百分点,收入占比40.28%,毛利率94.95%,同比略升0.26%。

公司的重磅专利单抗--朗沐先抢市场后出利润,全资子公司朗沐生物的净利润同比增速325%,且净利润率大幅提升:1)朗沐全年收入4.76亿元、同比增长78.02%,收入占比从12.89%上升到18.74%,其中,去年上半年收入同比增长102.27%,下半年同比增长60.91%,我们分析朗沐去年下半年的销量增长在一定程度上受到了竞争对手诺华的雷珠单抗大幅降价的压力(自2016年7月5日起,其终端零售价从9800元/支降至7200元/支)。但我们重申认为:朗沐作为我国自主研发的专利单抗,有望受益于纳入人社部后续的《价格谈判医保目录》,其性价比未来仍将领先于雷珠单抗。同时,朗沐纳入医保后、将大大减轻患者负担,市场有效消费需求大幅扩容,朗沐将放量增长。2)朗沐生物去年实现净利润5958万元,我们估算同比大幅增长了325%,利润增速远快于其收入增速,朗沐生物的净利率从2015年5.24%提升到2016年12.52%,目前尚未达到公司整体19.69%的净利率水平。

我们重申:假以时日,朗沐具备再造康弘的潜质,继续建议长线投资。朗沐未来增长驱动力来自:1、国内市场:纳入价格谈判的医保之后,将极大释放市场需求。同时陆续新增糖尿病黄斑水肿(DME)和病理性近视并发症(CNV)等适应症,继续扩大市场需求。2、公司16年已经公告朗沐的FDA认证已获准免除一期、二期临床,直接开展三期临床。

维持盈利预测和投资评级。维持预测公司的中成药和化学药继续保持较快增长,尤其是去年新组建的OTC终端销售队伍将是增长亮点之一。预计公司2017~2019年净利润将同比增长28%/25%/24%,EPS0.94/1.18/1.46元,当前对应2017年预测PE48倍,长线投资角度,维持“增持”评级。

风险提示:新竞争对手拜耳的阿柏西普有望在中国获批上市,竞争加剧。

天齐锂业:业绩猛增 上游稀缺标的长期受益

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2017-04-07

投资要点:

业绩增长超5倍,毛利率显著提升:公司发布2016年年报,实现营业收入39.05亿元,同比增长109.15%,净利润15.12亿元,同比增长510.03%,基本每股收益1.54元。其中,第4季度实现收入11.34亿元,同比增长102.5%,净利润3.09亿元,同比增长65.24%。另外,公司公布2016年权益分派方案,每10股派1.8元,合计派息1.79亿元。

其中,锂化工产品实现营业收入28.25亿元,同比增长184.94%,毛利率达到74.38%,同比提升36.76个百分点;锂精矿销售业务收入10.61亿元,同比增长23.26%,毛利率62.57%,同比提升5.76个百分点。公司明确了2017年经营计划,首先公司计划力争启动研究院建设,推进质量精细化管理;其次,2017年力争使张家港工厂达到1.7万吨的设计产能,并对射洪工厂持续进行自动化改造,以提高生产效率;此外,公司将保持并巩固在锂电材料行业的市场地位,启动西澳2.4万吨氢氧化锂产品的市场拓展规划。

锂化工产品量价齐升,积极拓展产能建设:受新能源汽车市场增长的带动,公司锂化工产品量价齐升,业务毛利率大幅提升,占公司营收比重进一步提升到72.34%。

1)公司与下游厂商中的领先企业建立长期稳定的战略合作关系,2016年碳酸锂销量同比增长31.46%;2)受供需矛盾影响,产品销售价格较2015年度大幅增长,其中碳酸锂均价增加了147.02%,氢氧化锂均价增加了178.26%;3)公司已拥有超过3万吨的锂产品精深加工规模,同时顺利启动澳洲年产能规模达2.4万吨的电池级单水氢氧化锂项目;

精矿供给稳定,销售稳步增加:子公司泰利森是全球最大的锂精矿供应商,其稀缺性、产能优势为,子公司成都天齐也致力于技术级精矿大中华地区的业务拓展。2016年化学级锂精矿的需求大幅增加,销量达19.8万吨,同比增长22.89%;此外工业级碳酸锂价格上涨,使得部分玻璃陶瓷企业使用技术级锂精矿替代,后者销量增长20.58%,达11.56万吨。

产业链优势明显,受益新能源汽车行业发展迅速:2016年我国新能源汽车生产51.7万辆,同比增长36%,我们预计2017年有望达到75万辆以上,同比增长45%,将明显拉动对上游锂的需求。根据我们的测算,虽然2017年全球碳酸锂供需基本平衡,但国内碳酸锂仍然短缺,价格将居高不下,而公司拥有国内最多的碳酸锂产能,且具有龙头定价权;另外,随着高镍三元电池的普及,国内氢氧化锂的需求将显著提升,而氢氧化锂主要通过矿石提锂制备,公司控制着全球最大的锂矿资源,且在西澳新建氢氧化锂产能,具有前瞻性。

投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为20.22、23.37、31.41亿元,对应EPS分别为2.03元、2.35、3.16元,业绩增速达33.74%、15.58%、34.38%,对应PE分别为19.84倍、17.17、12.77倍。给予公司2017年25倍PE,对应目标价50.75元。首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。

风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。

长生生物:业绩复苏迅速 狂犬疫苗出口有望放量

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：徐曼 日期：2017-04-07

投资要点

事件:公司发布2016年年报,公司2016年全年实现营业收入10.18亿元,同比上升27.96%,实现归母净利润4.25亿元,同比上升44.98%,EPS为0.44元。同时公司发布利润分配预案,每10股派发现金红利人民币3.00元(含税)。

业绩复苏迅速,毛利率增长促净利提升:分季度看,公司2016年Q1-Q4的营业收入分别为1.62亿元(+3.13%)、1.44亿元(-33.27%)、3.63亿元(+55.58%)和3.49亿元(+84.02%),对应的净利润分别为6,102万元(+6.91%)、6,716万元(-31 .33%)、1.37亿元(+47.45%)和1.59亿元(+253_73%)。公司2016年第一季度业绩小幅增长,而第二季度出现了大幅下滑,主要是由于201 6年3月的山东疫苗事件对公司的疫苗销售产品了巨大不利影响。但由于公司的主要产品狂犬疫苗刚需性较强,并且公司积极调整销售策略,三季度开始公司疫苗销售出现了明显的回升,山东疫苗事件的影响已经逐渐消除。毛利率方面,公司201 6年毛利率79.10%,同比上升1.24PCT。分产品看,一类苗的毛利率水平明显低于二类苗。其中占公司营收近半的冻干人用狂犬疫苗(Vero细胞)高达87.92%( +2.61PCT),保证了公司整体毛利率水平的提升。

在售疫苗品种丰富,狂犬疫苗出口有望放量:公司是国内自营疫苗产品最为丰富的民营企业,在售的产品有一类苗2种(冻干甲型肝炎减毒活疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗)和二类苗4种(冻干水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬疫苗(Vero细胞)、流行性感冒裂解疫苗、ACYW 135群脑膜炎球菌多糖疫苗),其中2016公司一类苗实现收入1.22亿元,同比上升1.73%,占比达12.03%,二类苗实现收入8.92亿元,同比上升33.35%,占比达87.68%。公司通过20余年的积累,已经形成了覆盖除西藏和港澳台地区外所有省份、自治区及直辖市的销售网络,能够快速适应新版疫苗流通新政的实行。同时公司积极拓宽出口范围,201 6年,公司冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)获得了印度、柬埔寨、尼日利亚三国的药品注册证,出口国家范围扩大,未来冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)出口放量值得期待。

在研产品丰富,未来发展动力十足:公司在研产品丰富,其中四价流感疫苗正在临床试验工作,23价肺炎球菌多糖疫苗在申报临床.带状疱疹疫苗处于临床II期。2016年5月,公司全资子公司长春长生与日本GTS公司签订签署了关于合作开发阿达木单抗生物仿制药的《主协议》,GTS公司同意将阿达木单抗生物仿制药在中国大陆(不包括香港、澳门、台湾)市场开发的许可权独家转让给长春长生,公司开始切入单抗领域,未来发展动力十足。

投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.53、0.68和0.82元。给予增持一A建议,6个月目标价为19元,相当于2017年36倍的市盈率。

风险提示:研发不达预期,行业政策风险,竞争加剧。

湖南发展:水电业务经营稳健 康复业务初具规模

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周静 日期：2017-04-07

投资要点:

水电业务经营稳健。

公司四季度实现营业收入0.52亿元,同比下降18%,主要是因为公司所属电站上网电价下调3分/度。全年来看,株洲航电发电量全年增长0.26亿度,其他电站发电量稳中有升,来水量充足抵消了电价下调的影响, 16年水电业务收入与15年基本持平。由于电价下调,预计水电业务的收入在2017会减少两千多万元。

康复业务初具规模。

博爱医疗16年实现净利润2217万元,完成业绩承诺,旗下湘雅博爱康复医院营收同比增长21%,诊疗人次同比增长8%;新设的三家湖南常德博爱康复医院、湘西自治州博爱康复医院、衡阳博爱儿童康复医院在16年相继开始营业,整体收入规模小于六百万元;武汉侨亚康复医院也在筹备中。公司目前共有900余张床位,并且300余张在建床位,预计随着从大医院引流,康复业务能够成为新的利润增长点。

机构养老、社区养老进展顺利。

社区养老方面,公司已在长沙开设了2家社区居家养老服务中心,并与多家社区签订了合作协议。机构养老方面,公司编制了春华健康产业园一期方案,并取得了建设用地,养老业务经营模式在拓展过程中不断完善。

给予“推荐”评级。

鉴于公司水电业务经营稳健,康复业务规模逐渐做大,养老业务进展顺利,预计2017-2019年的EPS分别为0.29、0.32、0.40元, 对应3月31日收盘价15.68元,市盈率分别为54、49、39倍,给予“推荐”评级。

风险提示

来水量不足;电价下调;康复、养老业务拓展不及预期。

海格通信:产业布局日趋完善 军工通信龙头蓄势待发

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴友文 日期：2017-04-07

公司2016年实现营业收入411,873.41万元,同比增长8.20%;归属于上市公司股东的净利润为53,015.07万元,同比减少8.53%。我们下调公司目标价至16.01元,维持买入评级。

支撑评级的要点

军改影响逐渐消退,军工通信龙头有望延续前期高增长态势:公司作为军工通信龙头受国内宏观经济放缓及军改影响较大的情况下,2016年保持了营收增长。但是,北斗导航业务以及新成型泛航空业务受军改影响导致订货计划延迟,营收同比去年下降32.9%、20.3%。我们认为,公司在通信领域实力雄厚,在北斗导航方面具备全产业链优势,随着军改影响逐渐消退以及北斗建设加速,公司有望扭转下滑颓势延续快速增长。

军民融合重点受益,资本运作多点开花:公司作为军工通信龙头,在军、民无线通信及导航领域具备领先优势。另外,公司坚持产业资本双轮驱动,2016年设立集成电路发展基金,并启动收购海格怡创、海通天线、武汉瑞嘉、驰达飞机;推动子公司摩诘创新成功挂牌新三板等进展顺利。公司作为军民融合纯正标的未来将继续受益行业发展及政策扶持,资本运作多点开花为公司未来快速发展打牢基础。

打造泛航空业务完善产业布局,高研发投入巩固核心竞争力:公司基于摩诘创新打造泛航空业务,积极推进飞行训练中心建设及西安驰达飞机项目收购,加大泛航空领域投入力度。公司2016年继续加大研发投入,共计5.25亿元,同比去年增加5.46,占总营业额12.75%,资本化比例仅2.88%。公司作为高新技术研发类公司,持续且充分的研发投入是维持公司核心竞争力的关键,有助于公司长期向好发展。

评级面临的主要风险

军改落地进度不及预期,北斗建设及应用速度不及预期。

估值

预计2017-19年每股收益为0.33元、0.47元、0.65元,参考可比公司2017年市盈率估值49倍,目标价由19.20元下调为16.01元,维持买入评级。