全聚德(002186)年报点评：主营业务稳健 拟外延收购汤城小厨

事件：年报发布：2016 年度营业收入为18.47 亿元，同比下降0.32%;利润总额为1.97 亿元，同比上升3.86%;归属于母公司所有者的净利润为1.40 亿元，同比上升6.44%;扣除非经常性损益的净利润为12,663.37 万元，同比上升6.33%;基本每股收益为0.4525元，同比上升6.45%。(2))公司签署了《中国全聚德(集团)股份有限公司收购北京汤城小厨餐饮管理有限公司股权之意向书》，拟收购汤城小厨。

餐饮业务基本持平，食品加工略有增长。公司主营业务包括餐饮和商品销售两大业务，营收占比分别为72.85%和24.42%。2016 年餐饮业务营业收入13.46 亿元，同比下滑1.32%,因为营业成本较去年同期下降10.23%，餐饮业务的毛利率提高3.14pct 至68.34%。食品加工业务营收4.51 亿元，同比增长0.74%，毛利率35.54%，同比提高1.64%。

拟收购汤城小厨，布局休闲餐饮业态。汤城小厨主打广式煲汤和粤式小炒，目前在北京开有二十余家门店，店面大多开在商业综合体内，人均消费100 元左右。汤城小厨作为特色休闲餐饮品牌，可以扩充公司现有的业务模式，补充公司休闲餐饮新业态。如本次收购完成，将进一步提供公司在餐饮行业的影响力和竞争实力，实现公司多品牌集聚、多业态互补发展。

连锁化布局，试点进驻商业综合体。2016 年公司新开5 直营店，3 家加盟店。截止去年底，公司已经在全国21 个省市拥有成员企业106家(其中直营店36 家，加盟店70 家)海外特许加盟企业5 家。去年全聚德长沙梅溪湖店首次进驻商业综合体，作为公司探索新的开店模式和运营模式的试点。公司连锁化布局不断推进，开店模式调整为“店铺小型化，投资轻量化”以后，新店能够做到在第二年盈亏平衡，第三年盈利。

O2O 业务不断推进，有望带来新的增长点。外卖品牌“小鸭哥”

上半年亏损600 万后，公司改变运营模式，将自营外卖转变为全聚德外卖，下半年从7、8 月开始推场景电商，采取门店推广的方式，向来店消费的顾客推销电子商务产品，网上预订配送。同时公司加大电商渠道的食品销售力度，电商中心全年发货额3,605.86 万元，同比增长5.63%

投资建议：公司是国内知名的中式餐饮企业，转型宴请市场，业绩稳健，品牌价值突出。暂不考虑公司对汤城小厨的收购，预计公司2017/18/19 年EPS 为0.50/0.56/0.61,给予“增持”评级。

农业银行(601288/01288.HK)点评：四季度利润增长反弹至9% 上调评级至推荐

投资建议

我们上调农行-A 至推荐，目标价上调7.5%至4.0 元，隐含22%上涨空间。理由如下：

四季度净利润同比增长9%，大幅超越前三季度0.6%的同比增速。2016 年全年净利润超市场预期4%。我们预计2017年利润增速将继续反弹，全年利润增速有望达到9%。

资产质量各项指标显著改善。2016 年不良贷款率2.37%，环比下降2bp。加回核销处置后四季度净不良贷款形成率为0.75%，环比/同比分别下降60/157bp。关注/逾期贷款比例环比上半年下降29/17bp。下半年净逾期贷款生成率为0.34%，环比上半年下降105bp。准备金覆盖率维持173.4%的高位，环比上升0.7ppt。