1)公司于15 年出售10%股权可供出售金融资产塔奥金环，产生当期投资收益3283 万(含分红)，造成基数差异;

2)一汽财务、鑫安保险由于分红政策变更16 较15 年减少分红收益1000 万元;

3)占投资收益重要比重合营企业富维江森Q4 业绩波动较大;

4)Q4 三费率增加1 个百分点，主要系职工薪酬以及研发费用增长所致。

2、集团人事调整结束+领导换届，打造公司中性平台新阶段历经15 年波折，16 年集团生产经营步入正轨，17 年迎来国企领导班子大换届。伴随一汽集团内部人事调整结束，我们认为新的领导班子将带领一汽集团进入3-5 年高速增长新阶段。同时，公司定位中性化平台战略。夯实主业同时，公司加强对于合联营企业股权控制，10 年8 月控股富维东阳、15 年3 月增资一汽财务、16 年10 月控股富维江森，未来股权整合进程有望加快。

3、“一汽大众+一汽轿车”领衔一汽系向上产品周期，公司充分受益

公司是一汽集团核心零部件供应平台，16 年下游客户表现优异。一汽大众(营收占比70%，16 年销187.2 万辆，+13.5%)、一汽轿车(营收占比20%，16 年销19.7 万辆，-16.4%)、一汽解放(营收占比10%，16 年销23 万辆，+32.6%)是主要客户。

展望2017，一汽大众释放60 万产能，扩张规模为主机厂之最。17、18 年分别有6 款新车及改款车型上市，是未来三年新增产能最多的主机厂商(佛山四工厂、青岛工厂、天津工厂累计新增产能90 万辆)。公司作为大众核心配套零部件厂商，跟随大众就近建厂，保险杠业务迎腾飞。

一汽轿车度过最差时期，伴随马自达、奔腾双轮驱动，17 年销量同比有望超过50%。马自达品系在16 年完成换代，热销车型“CX-4+马自达新阿特兹”组合预计17 年实现销量15 万辆，贡献主要利润。自主品牌新车型SUV 奔腾X40、中期改款X80 上市将一改奔腾颓势，预计奔腾全品系销量17 年有望实现17 万辆，大幅提升产能利用率。

3、核心子公司富维海拉扭亏为盈，步入3-5 年的业绩爆发期

核心子公司富维海拉前期由于研发费用支出巨大，15 年全年亏损8284 万。16 年富维海拉产品迅速起量，配套大众速腾、奥迪A3 等多款明星车型，实现营收8.18 亿，同比增长266.7%;净利润2273 万，成功扭亏为盈。我们认为富维海拉将步入3-5 年的业绩爆发期，原因有三：

1)产品为OEM 整车完整配套，16 年产品单价1106 元，产品附加值极高;

2)毛利率随产能爬升将迅速提升(满产产值15 亿)，16 年毛利率16.34%，未来有望达到车灯行业平均25%毛利率的盈利水平;

3)研发实力出众，合资方海拉是德国大众的车灯原装供应商，与大众合作关系稳固，借此平台优势预计公司产品配套一汽大众的渗透率将进一步提升。

盈利预测与评级

16 年公司，下游核心客户一汽大众产品生命周期向上，同时核心子公司富维海拉将迎来3-5 年业绩爆发期，公司17 年PE 仅为10.8x，远低于同行业平均25x 的水平，我们看好公司业绩持续高增长与估值修复并行。预计公司2017-2019 年EPS 分别为：1.75元、2.15 元、2.54 元，对应的PE 分别为10.9X、8.8X、7.5X。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示：一汽系销量不及预期。