据公告,公司2016全年完成发电量870.7亿度,较年初计划850亿度多发20.7亿度,较2015年多发127.8亿度,而据此推算,公司发电设备全年利用小时数为7310,下半年较上半年利用小时数增加约290,机组利用情况有所改善。2015年10月至2016年10月公司密集投运4台核电机组,为发电量增长提供支撑。此外根据中核核电运行公司官方微信平台报道,本年度公司共完成7次大修,实际工期比计划工期提前32天,相当于每台大修机组利用小时数增加110,预计增加发电量7亿度左右,后续随检修水平进一步提高,公司经营效率有望的得到持续改善。

三门核电等在建项目将于未来几年陆续投产,业绩稳健增长可期

根据央视新闻报道,截至2016年年底,全球首台AP1000机组-三门核电1号机组热试工作已经完成90%,预计于2017年上半年并网发电,公司作为三门核电业主方将直接受益。目前公司旗下在建核电项目进展顺利,我们预计在建9台机组将于未来6年陆续并网发电,2017-2022年公司年均将投运1.73GW 核电机组,至2022年底,公司在运核电机组装机容量将达到23.638GW,为2016年底装机容量的1.8倍。未来6年,年均新增发电量约130亿度,对应增收约48亿元。

维持“增持”评级

我们预计,2016-2018年公司将实现净利润48.97、61.63、75.13亿元,同比增长29.51%、25.85%、21.90%,EPS 为0.31、0.40、0.48元/股,对应22.96倍、17.80倍、14.83倍。维持“增持”评级。

风险提示

核电站建设或不达预期;核电消纳问题或加剧;“华龙1号”建设推广进度或不及预期。

东方电气:发电设备龙头,核电、海外市场、国企改革值得期待

东方电气 600875

研究机构：平安证券 分析师：朱栋 撰写日期：2016-11-21

五电并举,发电设备龙头,明年有望扭亏。公司是国内发电设备龙头企业,“水电、火电、核电、风电、气电”五电并举,中国三大发电设备生产制造基地之一,具有很强的技术实力和品牌影响力。受火电行业景气低迷以及资产减值计提等因素影响,近年公司经营业绩下滑(2016 年大概率亏损),目前PB 接近1,处于历史底部,估值具有吸引力。在手订单超1200亿,资产质量优良(现金超250 亿),预计今年偏高的资产减值计提及费用将在明年回归正常水平,明年大概率扭亏。

用电增速现拐点向上,火电未来需求降档。今年前三季度,全社会用电量同比增长4.5%,较去年全年的0.5%明显回升,根据近期发布的电力十三五规划,十三五期间我国用电量复合增速3.6%~4.8%,我们测算有望达到甚至超过4.5%,意味着电力行业需求端回暖,迎来拐点。尽管如此,由于在建火电装机规模巨大(预计达1.7 亿千瓦),火电过剩严重,将在一段时间内面临严栺的政策调控。考虑未来新增用电需求和新增装机发电量的平衡,我们预计未来火电年均需求将较十事五年均新增装机规模基础上减少30%,公司火电订单也将相应萎缩。

核电和海外市场景气向上,有望提供新的动能。公司是核电核岛和常规岛设备的核心供应商,按照规划,十三五期间我国将新投运核电机组3000万千瓦,新开工机组3000 万千瓦,意味着十三五期间国内核电市场规模将较十事五翻倍,有望达4200 亿元,考虑核电出口则市场规模更为广阔。

在一带一路战略引领下,海外电力市场迎来机遇,十事五期间,海外电力签约合同额达1716 亿美元,较十一五增长58%,2009 年到2013 年中国企业累计出口签约电站装机容量超过1.8 亿千瓦,而期间中国累计投运的火电和水电装机规模3.7 亿千瓦,海外市场较为可观。公司具备较好的开拓海外市场基础,在国内火电市场萎缩情况下,海外市场势必得到倚重。