收入和盈利:由于煤价下跌,2011年以来公司收入和盈利持续下滑,归母净利润从2011年最高的19.8亿元下降至15年亏损21.4亿元。16年以来受益于行业回升及不良资产的处置,公司业绩快速回升,16年前三季度收入90.9亿元,归母净利润9680万元。而根据业绩快报,16年全年有望实现归母净利润7亿元,其中Q1-4分别为0.04、0.89、0.04和6.03亿元。

债务和成本:公司目前债务负担较重,3季度末资产负债率达71.8%;成本费用率也相对较高,其中,销售期间费用率达15.8%(销售费用率1.0%、管理费用率8.8%、财务费用率6.0%)。

经营情况:精煤比重正在提升,16年吨煤净利润约17元/吨。

产销量:公司15年和16年前三季度原煤产量分别为3515万吨和2136万吨,同比增长6%和下降7%。公司近年来实施大精煤战略,积极优化产品结构,前3季度精煤产量669.2万吨,精煤洗选率达31%(2015年仅为20%)。同时,公司煤炭销售结构也在不断改善,前3季度混煤占比下降至46%,冶炼精煤占比提升至35%(2015年分别为60%和25%)。

吨煤价格和利润:2016年上半年商品煤吨煤价格298元,同比下滑15.6%,吨煤成本245元,同比大幅下降28.2%,吨煤毛利由15上半年的12元提升至53元。公司前三季度吨煤净利约为-8元,而全年预计约17元/吨。

三大看点:盈利大幅提升、国企改革、产业链延伸。

1、4季度盈利超预期:16年4季度平顶山产1/3焦煤均价环比3季度上涨约70%(1-4季度均价分别为603、671、788和1339元/吨)。受益于煤价上涨,公司4季度业绩超预期增长,1-4季度扣非盈利约0.04亿元、-1.72亿元、0.02亿元和6.86亿元,其中4季度单季度吨煤净利约81元/吨。

2、河南省国企改革提速:17年1月河南省国有企业改革发展暨国资监管工作会议,明确河南省三家省管煤炭巨头企业(河南能化、平煤神马、郑煤集团)将改组为国有资本投资公司。此外,会议指出将探索建立各类国有资本运营平台,推进市场化债转股的进程,减小企业财务压力。预计公司未来有望受益国企改革带来的制度性红利。

3、产业链延伸:公司拟逐步向新能源和清洁能源领域发展,计划出资6.02亿元,与乐叶光伏、首山焦化合作建设(1)平顶山市宝丰县年产2GW高效单晶硅电池项目(50.2%);(2)许昌市襄城县年产2GW 高效单晶硅电池片项目。两个项目公司均持股(50.2%)。项目建成投产后,预计可年实现销售收入约38亿元,年利润总额4.3亿元。

公司年产量3200万吨以上,考虑17年价格及成本相比16年小幅提升,预计17年吨煤净利有望达到35元/吨以上,预计年归母净利约10亿元,EPS 约0.44元。按此测算公司PE 约11倍,而公司PB 仅1.3倍,也低于多数焦煤公司,估值有望提升。

风险提示:国内宏观经济增速低于预期,煤价超预期下跌。

*ST神火:脱星摘帽+“煤&铝”供给侧双改革,2017年有业绩有空间

*ST神火 000933

研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2017-02-14

业绩扭亏为盈,2017年预计成功摘帽