2016年综合毛利率试验46.11%,下降0.94%。其中,设备售价基本未变,但成本上升致使毛利率下降,2016年为33%,同比-0.6%。下游客户中,随着民企对自身质量要求的不断提高,对试验设备需求增大,占比正逐步增大。我们看好企业转型升级过程中研发加大带来的检测设备需求提升,高端、新型设备领域国产替代空间大,长期增长动力依旧,预计设备业务未来5年保持10%~20%的增速。 试验服务继续保持高毛利,但有所下降,2016年为66%,同比-6%。随着未来规模化效应和保密资质的逐步取得,预计检测服务的毛利率预计会回到70%左右,净利润率在30%以上。

三项费用管控良好,合计27.31%,略有增加

2016年公司三项费用率合计27.31%,同比增加0.82pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.30%/18.70%/0.31%,同比-0.63pct/+1.30pct/+0.15pct。其中,管理费用的增加是因为职工薪酬和研发投入增加所致。公司重视研发,2016年公司研发投入0.22亿元,占当期营业收入的5.53%,同比增长10.10%。

5亿定增项目围绕主业进行,项目落地将加快公司发展进程

公司2016年9月公告5亿元增发方案,用于建设温湿度环境试验箱技改扩建和实验室网络改扩建,试验设备由力学环境向气候环境方向发展,产品可覆盖力学和气候两大环境与可靠性试验门类;试验服务向综合性服务方向发展。公司业务的扩大,验证了我们之前对于军工检测服务行业迎来订单和业绩双增长时代的判断。 实验室网络改扩建验证军工检测服务行业迎来高增长逻辑!

公司目前已有11家实验室,在增发方案中拟投入3.45亿用于实验室网络的建设,公司未来计划每年扩张1-2个实验室,十三五期间有望达18-20家。我们认为公司试验服务的规模与盈利能力将得到持续显著提升,预计未来5年试验服务的年复合增速将达50%。 公司是优质“民参军”标的,充分受益于下游军品检测高增长随着军民融合的推进,原本不对民营资本开放的广阔市场空间将会被逐步打开。我们预测,环境与可靠性试验设备年市场空间为50亿元;检测服务年市场空间为150亿元,CAGR预计超过50%。

盈利预测与投资建议

考虑增发对股本的摊薄,预计公司2017/18/19年的EPS为0.56/0.75/0.98元,对应PE分别为58/43/33X,维持“买入”评级。

风险提示 :检测服务行业竞争加剧,订单确认速度低于预期。

银河电子:新能源与军工业务高速成长

银河电子 002519

研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2017-01-25

新能源业务:福建骏鹏高速增长确定性强、新能源汽车压缩机和洛阳嘉盛业务持续改善。