设限20%

除了以“18个月”限制再融资频率，监管层还对每次定增募资的规模予以限制。《监管问答》明确指出，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过此次发行前总股本的20%（适用于重组配套募资）。

考虑到A股上市公司的平均估值水平，总股本20%的上限并不算低，但事实上，已披露、但未报会的定增预案中仍有部分触及这一红线。如沱牌舍得1月21日披露的定增预案显示，公司拟以20.7元每股的价格（该价格的定价基准日为董事会决议公告日），非公开发行不超过1.32亿股，募资不超过27.32亿元，用于酿酒配套工程技术改造、营销体系建设等项目。而沱牌舍得的总股本为3.37亿股，本次定增拟发行股份占比已接近40%，大大超过20%的上限。考虑到沱牌舍得最新股价为24.16元每股，如重新按市价拟定发行价，并适当降低募资规模，其定增发行规模则有望降至20%以下。

与此类似的还有重庆百货，公司于2016年10月14日披露定增预案，拟以23.81元每股的价格（定价基准日为董事会决议公告日），向物美投资、步步高商业和重庆华贸发行2.05亿股，募资不超过48.81亿元。然而，重庆百货目前的总股本仅为4.07亿股，2.05亿股的拟发行股份数量已超过其当前总股本的50%，明显越线。由于重庆百货定增发行价的定价方式也不符合新规要求，但却与23.83元的最新收盘价相当，其计划若要继续推进，后续仍需要在募资规模等多方面加以修改。

挡住“不差钱”

“如果说定价机制、发行规模、时间间隔均是‘硬指标’，那么新规中对于拟申请再融资公司的财务情况的规定，则算是‘软要求’。”上述私募人士表示。

《监管问答》提出，上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

据不完全统计，以非金融类上市公司2016年三季报为标准，有30多家公司所持有的交易性金融资产和可供出售金融资产的合计金额占其资产总额的比例超过30%。在定增预案已披露、但未报会的非金融类上市公司中，则有15家公司持有的交易性金融资产和可供出售的金融资产之和，占公司资产总额的比例超过5%。

如上文提及的重庆百货，截至2016年三季度末，公司账上的交易性金融资产为12.34亿元、可供出售金融资产为1252.24万元，两者合计约为12.47亿元，占公司总资产的近10%。此外，如北京君正、江南化工等已推出涉及再融资的资本运作方案的上市公司，截至2016年三季度末时，账上的交易性金融资产和可供出售的金融资产之和，无论是绝对数额还是占比均不低。

某资深市场人士表示，新规对交易性金融资产、可供出售金融资产等的明确规定，实际就是对不缺钱的上市公司实施再融资的一道禁令，将杜绝大量的低效融资。