开年以来，期铜转弱，截至2月1日收盘，沪铜期货主力合约累计下跌4.71%，报收52980元/吨。不过，上周以来，美元弱势对其构成明显支撑，内外盘期铜出现止跌迹象。分析人士认为，2017年—2018年是铜转折的关键时点，2018年铜市供应收缩趋势及美元加息周期的到来，将为2016年以来的“铜牛”注入强心剂。

铜市在“交易”什么

美国商品期货委员会(CFTC)公布的最新数据显示，截至1月23日当周，COMEX期铜CFTC总持仓达284300手，较此前一周减少4277手，为五周来连续第二周减少。持仓结构方面，非商业持仓多头减少4424手，空头却增4707手，多减空增，使得投机基金持有的COMEX铜净多头降至52035手，周减9131手，为连降三周，但为连续第65周维持净多状态。

分析人士指出，随着投机净多持仓的减少，多头获利了结心态可见一斑，但投机资金连续65周维持净多状态，说明铜价短期回调之后，继续反弹基础仍在，资金对铜价看多氛围依然浓厚。

实际上，从最近内外盘的联动特点不难看出，国际市场的变化是2017年年底以来主导铜价走势的主要因素。

以2017年12月份铜价走势为例，中粮期货工业品部研究指出，在这个涨幅显著的收官月份，铜价表现出明显的外强内弱格局，COMEX铜价累计反弹幅度达12.5%，LME铜价累计反弹幅度达12%，而SHFE铜价反弹幅度为8.5%，沪铜与COMEX铜的比值也一路走低，可见2017年年末铜价的反弹更多是由海外所引领，国内铜价处于被动跟随格局。

“从与其他品种横向对比来看，呈现出外盘有色>内盘有色>内盘黑色(螺纹钢、热卷)的格局，考虑到螺纹钢、热卷更多的是表征了中国建筑业和制造业需求，因此外盘铜价上涨是资金在交易海外市场的逻辑。”上述研究称，需要考虑的是，资金究竟交易的是海外哪个具体因素或预期。从LME铜价与原油价格比价关系来看，这一比价在2017年12月份也出现了上涨，说明铜价在12月也跑赢了原油，因此不能单纯理解为原油反弹带动了铜价反弹。

美元走弱、宏观经济数据良好可能是除此之外解释外盘铜价率先走强的主要理由。

美林时钟推动铜牛步伐

业内人士认为，近两年，国内外市场通胀周期出现启动迹象，使得美林时钟运转至增持大宗商品阶段，因此从信用周期层面来看，对铜价有支撑乃至提振效果。在美元的加息周期下，基础金属作为经济增长实际受益的载体与抗通胀的大类资产标准配置，拥有明显的积极预期，而铜作为产量，消耗量，仅次于铝以外最大的基础金属，毫无疑问是最有代表性的。

安信证券有色分析师齐丁在近期发表的深度报告《铜：有望步入长牛》中梳理道，铜价上行周期与美联储加息周期高度一致。

“美联储的加息周期，往往对应铜的绝对价格和相对价格的上行周期，并且铜价上行周期的持续时间与加息周期的时间基本一致。在1970年至今的8次美联储加息周期中，对应而言的是7次铜的绝对价格均大幅上行。”齐丁解释，究其原因，美联储加息周期通常是经济活动扩张时期，铜价绝对价格上涨主要源于经济增长带动铜价的需求抬升。