当前，油脂油料行业已进入整合加速期，大中型豆粕贸易企业之间的竞争十分激烈，期现结合能力的高低已成为提高竞争力的关键因素。在这样严峻的市场环境中，豆粕期权上市后，处于产业链中游的贸易商成为对豆粕期权兴趣最大、运用豆粕期权规避价格波动风险最积极的群体。

“买入看跌+卖出看涨” 企业放心点价

“为库存保值，传统的操作是贸易商在期货市场做空，现在也可应用"买看跌期权+卖看涨期权"的组合进行替代，防范价格下跌风险，同时保留后期价格上涨的部分超额收益。” 厦门象屿商品衍生品事业部期权业务负责人尹驰说。

尹驰举例说，期货M1805 价格在 2750 元/吨附近，贸易商为自己的库存保值，可以选择买入 M1805-P-2600，并卖出 M1805-C-3000，权利金分别支出16元/吨和收入28元/吨，总权利金为净收入12 元/吨。如果后期期货价格在2600-3000/吨区间波动， 企业即获得12元的额外收益；如果期货价格跌破2600/吨，看跌期权则发挥保护功能，减小现货价格带来的损失；如果期货价格上涨超过3000/吨时，由于现货价格也在上涨，公司将在现货市场盈利，即使被行权，公司相当于在3000元/吨的高价卖出库存，仅损失3000元以上的部分利润，对于现货贸易商来说风险也可以承受。

尹驰表示，很多企业在利用期权过程中都存在着风险与权利金成本的矛盾，即规避了风险，但需要支付权利金。该组合策略通过卖出虚值看涨期权，减少价格上涨可能带来的部分收益，有效降低了获得价格下跌保护的期权成本，甚至还可能获得部分权利金净收入。这种策略的特点就是最大损失和最大盈利都是有限的。

“买入看涨+卖出看跌”，保护企业未点价头寸

秦皇岛一家经贸有限公司今年上半年的豆粕基差合同没有及时点价，既担心期货价格上涨造成点价成本上升，又考虑价格可能回落不愿点价。在这种背景下，秦皇岛这家企业使用了"买入看涨+卖出看跌"的组合策略，结合对豆粕价格趋势及运行区间的判断，既可以防止豆粕价格上涨所造成的采购成本的提高，也可以通过组合策略降低期权成本。

“买入看涨期权是规避期货价格上涨风险的很好方式，但对于利润微薄的贸易商来说，并不愿意支付这份"保险费"，通过卖出虚值看跌期权构建期权组合，也是我们经常采用的套保策略。”上海畅采电子商务有限公司策略经理董德贵说。公司自营的基差贸易量平均每月1万吨左右，3000-4000吨会配合使用期权操作，另外2000-3000吨采用期货对冲风险。

董德贵举例，11月16日，M1805期货价格大约2750元/吨，我们认为后期市场下跌空间有限，而且随着进入南美大豆作物种植生长季，可能存在天气变化的风险。当时一位合作客户刚刚购买了很多2018年3-8月的基差头寸，我们就建议客户买入M1805-C-2900，同时卖出M1805-P-2650，对未点价的基差头寸进行保护，当时市场看涨期权合约价格43元/吨，看跌期权合约价格27元/吨，组合成本仅16元/吨的成本，随着M1805价格的上涨，该组合已经实现较客观的浮动收益。

利用期权波动率的“增利”策略