刘炯认为，企业在期货市场上套期保值并不一定严格的执行买方向或是卖方向，而是利用期货或期权工具将企业实际风险头寸调整至实际需求的合理水平。“没有期货、期权这些衍生品工具时，企业现货头寸只能被动的与商业需求挂钩，并不能与企业的风险管理挂钩。现在当商业需求和风险管理存在矛盾时，我们就通过衍生品来调节。”

此外，还有一种对波动率的套保情况：当波动率上升带来其他额外的好处，则会做空波动率来套保。

当市场走势比较平稳，预期波动率既不会变大，也不会变小，在某种特殊情况下，企业还是可以卖波动率进行套保。“如卖出看跌期权，相当于卖出gamma和theta，如果未来市场如预期一样不发生波动，企业就赚了期权的时间价值，额外获得了权利金收入；如果市场价格意外的发生了波动，甚至价格大幅下跌，企业虽然在期权市场上亏损了，但大豆和豆粕价格的急跌对我们压榨企业甚至整个压榨行业都是好事。”

他说，“中国幅员辽阔，养殖和畜牧业发达。当豆粕价格下跌到一定程度，豆粕在饲料中的使用比例将会上升，如原来豆粕在饲料中的配比是18%，豆粕价格便宜后这个比例可能升至20%，虽然数值只多两个百分点，但实际上相当于增加了10%的豆粕使用量，意味着豆粕需求将会很快好转，价格也将反弹。”

“可见，有了期权之后，我们做套保的和压榨利润保值的策略更丰富了，比单一用期货来说，期权可使用的策略更丰富一些，同时还可以用期权来增加企业利润，这对于提升压榨企业利润也是有一定帮助的。”刘炯表示。

而且，相对于期货，期权的风险更小。“很多人认为的期权的杠杆更高、波动性更大，其实这是一种偏见和误解。其实期权的风险远远小于期货，特别是较为远期的期权合约。2000手期权合约的风险可能只相当于500手的期货。”刘炯说。

对于期权的风险管理，嘉吉在日内瓦的全球交易中心会对公司整体的期货、期权的头寸进行统一、集中的监控。“我们会将期货、期权合在一起进行风险防控，另外对期权重点监控的要素是卖期权产生的负gamma，我们根据套期保值需求提前向总部申请，实际操作时负gamma值不能超过申请的数量。”

基差贸易戴上期权“保护帽”

场内期权的推出也潜移默化的影响着传统的基差贸易。某大型油厂期权负责人告诉记者，他是寻着场内期权上市的脚步声回到国内的。其所在部门是为下游客户设计不同的价格保护方案，将其嵌入传统的基差贸易中，以帮助下游企业应对豆粕采购过程中的价格波动风险。这些方案往往都是以场内期权来作为对冲的工具。

“下游企业与我们签订基差合约，在点价前，他们要面对期货价格波动风险；点价后就相当于一口价贸易，仍然要面对现货价格波动风险。针对这个风险，客户可以自己通过场内的期货、期权工具来规避，我们也可以为他提供更为丰富的避险策略。”该负责人表示。

下游客户在向油厂买豆粕的时候，通常希望能确保采购成本不高于一定的价格，这时可以购买一个看涨期权。“我们往往会在基差合同中做个封顶的价格，或者为客户提供二次点价的机会，这相当于客户向我们购买了一个看涨期权，这是最简单的含权合同。”该负责人说，“我们可以根据客户自身的需求设计不同的策略，降低获得价格保护的费用。如客户认为豆粕价格将在一定区间内震荡，则可以在买一个看涨期权的同时，再卖一个看跌期权。”

这些场外期权的方案在国外十分普遍。“我们在巴西、北美等地区采购粮食时，为当地农户做了很多类似的期权方案设计，目前大约10%-20%的采购合同都含有期权。”该负责人说。