周五(7月14日)早盘，商品多数下跌，截止中午收盘，菜粕下挫3.15%，豆粕、黄豆、沪铅跌逾2%，螺纹钢、铁矿石、沪锌、白银、菜油、棕榈油、热卷、豆油、焦炭、沪锡跌逾1%，而涨幅方面，沥青上涨2.36%，动力煤、PTA涨逾1%。

　芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周四下滑，因技术性卖盘，及天气预报显示美国中西部地区的破坏性天气减弱。CBOT8月大豆期货收跌45-1/4美分，结算价报每蒲式耳9.75-1/2美元。

交投最活跃的11月大豆合约下跌46-1/2美分，结算价报每蒲式耳9.87-1/2美元。

跟随大豆下跌走势，CBOT8月豆粕合约收跌18.10美元，结算价报每短吨317.90美元。

8月豆油合约下跌0.45美分，结算价报每磅33.07美分。

本周，包括爱荷华和伊利诺伊州在内的美国中西部作物带的部分地区出现有利的降雨，预告模型显示，预计下周炎热程度减弱。

美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，7月6日止当周，美国2016-17年度大豆出口销售净增22.8万吨，市场预估为20-40万吨，较之前一周下降38%，较前四周均值减少19%。

当周，美国2017-18年度大豆出口销售净增45.5万吨，高于市场预估的5-20万吨。

美国大豆出口商会称，一个中国采购团在爱荷华州签署不具有约束性的协议，购买1,253万吨美国大豆。

天气炒作降温豆粕面临回调

近期，随着美豆和国内豆粕价格大幅上涨，天气升水越来越高，累积的风险逐渐加大。今年美豆播种面积巨大，主产区干旱情况缓解，价格上涨带动农户销售，国内下游消费依然低迷，都将给市场带来压力，豆粕面临回调。

天气升水越来越高

天气一直是影响农产品价格走势的一个重要因素。今年，从大豆播种开始，美国玉米带西北部的北达科他州和南达科他州的降雨就偏少，起初并未引起市场的关注。当时市场的焦点在大豆播种面积上，市场普遍认为大豆播种面积将进一步上调，供应压力巨大，市场笼罩在一片空头氛围之中。随着6月底面积报告发布，市场关注焦点开始转移到干旱上，短时间内市场迅速反向强化，由利空迅速转变为利多，美豆在短时间内上涨了100美分/蒲式耳左右，国内豆粕上涨了近300元/吨。

随着价格的大幅上涨，天气升水越来越高，累积的风险逐渐加大。1000美分/蒲式耳以上的价格对农户来说具有一定吸引力，正好提供了出货的机会。与此同时，根据最新的天气预报，未来三天，爱荷华、内布拉斯加、密苏里等部分地区受干旱影响的州将迎来降雨，未来十天之内，北达科他和南达科他这两个干旱最严重的主产州将迎来有利的降雨，干旱的情况将有所改善，给豆粕市场带来压力。

美豆供应潜力巨大

美国农业部在6月底的面积报告中预估2017/2018年度大豆播种面积为8951万英亩，不及市场预期的8975万英亩。由于此前空头氛围过于浓重，从农户到贸易商再到油厂全产业链几乎都面临亏损，市场情绪低沉许久之后，借着这个播种面积报告利多大幅上涨。笔者更倾向于认为，这波上涨是市场空头情绪修复叠加季节性天气因素共同作用的结果。

细想一下，今年美国大豆播种面积同比增幅在7%以上，供应潜力是巨大的。虽然部分地区面临干旱的威胁，但是目前断言干旱对整体产量产生影响还为时尚早。美豆生长优良率基本与过去五年的平均值持平，并且从天气预报来看，未来十天部分干旱地区将迎来降雨，单产水平仍可乐观看待，供应压力并未减小。

国内下游需求低迷

今年以来，我国大豆进口量较大。据相关数据，1—5月累计进口大豆3713万吨，较去年同期的3100万吨大幅增加613万吨，增幅高达19.77%。6月国内预计到港大豆854万吨，7月预计到港大豆900万吨以上。但下游消费并未有明显改观，生猪价格持续下降，养殖利润下滑，蛋鸡养殖也面临严重亏损，养殖场大量淘汰蛋鸡，豆粕消费低迷。同时，由于价格持续下降，企业和贸易商都不愿意存货，大多随用随买，进一步压缩了隐性库存需求。随着美豆天气炒作降温，市场观望情绪或再现，豆粕调整将延续一段时间。

综上，短期豆粕经历大幅上涨，天气升水越来越高，累积了较大的风险。随着美国干旱情况缓解，天气炒作将逐渐降温。今年大豆播种面积庞大，而国内大豆到港量庞大，下游消费未有改善，大量库存仍需逐步消化，豆粕将进入调整期。由于天气因素尚未证伪，调整幅度将有限。

螺纹钢贴水修复显然是最直接的原因。4月中旬，螺纹钢二次反弹后，螺纹钢期货贴水现货，贴水幅度超过了去年12月和今年3月的两次大跌。6月初，螺纹期货贴水最高达到700元/吨以上，6月底修复至300元/吨以下。同时，螺纹期货主力合约RB1710的净持仓量也在6月快速上升。

不过，天风证券指出，仅从螺纹钢贴水修复就想象周期归来有点离谱。

那么，螺纹钢为什么从4月中旬以来一枝独秀？修复行情结束之后，螺纹钢还能撑多久？

开挂的供给和地产投资预期的修复

从供给角度看，螺纹钢价格4月下旬反弹，首先是因为供给收缩。

天风证券表示，4月各地清理地条钢引发了供给收缩。据中钢铁协4月发布的消息，全国已清理出“地条钢”企业共500多家，涉及产能1.19亿吨。2015年粗钢产能为12亿吨，按此计算，清理的地条钢产能占比约为10%。

地条钢被清理后，螺纹钢的供给收缩，而电弧炉的产能受到政策限制不能快速上升，螺纹钢现货价格开始反弹。1.4亿吨铁矿石港口库存已达历史以来的最高，铁矿石的价格仍然维持在500元/吨以下。一上一下，螺纹钢利润每吨差不多有1000元，热卷利润每吨也差不多有500元。

另外，钢材产品库存持续下降，截止7月7日，全国主要钢材品种库存总量为943.9万吨，较前一周下降1.26%，已连续20周下降。

从需求角度看，过度悲观的地产投资预期的短期出现一定修复。

天风证券分析指出，螺纹钢4月下旬至5月中旬反弹的第二个原因是，房地产投资增速并未走弱，这是商品市场对经济过于悲观预期的修复。实际上，基建投资确实已经明显下行，但钢材消费量中占比最高的是建筑业，占比为54.44%。因此房地产投资何时走软，才真正决定了螺纹钢需求的未来方向。

分析房地产相关数据可以发现，4月房地产投资累计同比增速为9.3%，新开工面积累计同比增速11.1%，仍创了新高。因此5月中旬房地产投资数据出来后，螺纹钢现货价格继续上涨。同时，与房地产投资相关的水泥、玻璃的价格也在4月中旬开始上涨。

多空因素交织，螺纹钢还能撑多久？

目前来看，取缔“地条钢”的力度很大，钢材供给出现了缺口，市场库存处于低位，需求侧尚未明显降温也支撑了钢价。在多空因素交织的环境下，螺纹钢还能撑多久呢？

东证期货认为，螺纹钢延后的回落会产生漫长的震荡期，甚至是动荡期。2H17 钢市绝非“一马平川”，钢厂利润在高位，市场恐高心理严重，担心新增电炉产能投放，担心货币政策进一步收紧，所以我们将其称为动荡期。

东证期货进一步分析指出，取缔“地条钢”本质上是将处于国内钢铁生产成本曲线底部的产能强行出清，在需求相对稳定的情况下，钢价沿着钢铁生产成本曲线向上寻找新的供需平衡点。然而一旦需求回落或需求预期回落，钢价仍要沿着成本曲线向下运动。除非与此同时，产能进一步受压或退出。

天风证券则认为，短期来看，6月以来螺纹钢走势反映了商品市场对地产投资过于悲观的预期修复以及电弧炉复产的不及预期。当前贴水修复到300元以下，修复行情基本走完。未来螺纹钢走势的核心问题是需求下行和供给收缩这两种预期在空间和时间上的博弈。

具体来说，看得短一点，1-3个月左右，“地条钢630大限”之后，供给收缩的预期已完全兑现，目前地产投资增速仍有一定惯性，短期下坠式回落的可能性不大，所以3季度，特别是7-8月，螺纹钢的现货价格震荡为主。

看得长一点，3-6个月左右，供给决定短期走势，需求决定长期趋势。目前，需求收缩并不剧烈，螺纹正在寻找向下的理由，但趋势的彻底确立需要一个更明确的信号，这个信号是房地产投资下行趋势的确认。房地产销售和开发资金来源从3月开始下滑，下半年房地产投资增速将大概率放缓，预计年底房地产投资增速将落至5-6%，四季度地产投资下行压力较大。目前，地产投资增速已从4月高点9.3%回落至5月8.8%，新开工增速从4月11.1%回落至5月9.5%。同时，玻璃和水泥价格也已经在5月24日开始技术性二次探顶。

从需求的角度来看，螺纹钢将呈现三季度震荡，而越临近四季度螺纹钢的多空分歧将越强烈。随着四季度地产投资下行和金融监管的格局逐渐清晰，螺纹二次下行的趋势也将形成。

天风证券强调，下半年的商品市场没有趋势性机会，主要是供给收缩预期和需求回落放缓预期之间的博弈带来的交易性机会。螺纹的多空分歧主要是预期修复的时间和空间差异，现货向下追期货只是时间问题，拐点可能出现在在3季度末-4季度初。