金洲管道：富贵花开减持完成，短期抛压解除

事件描述

持有公司4500 万股(占公司总股本的8.64%)的第二大股东北京富贵花开投资管理有限公司(以下简称“富贵花开”)，分别于8 月29日和9 月6 日通过深交所大宗交易系统减持公司股份1200 万股、200万股(分别占公司总股本的2.31%和0.38%)，并已于8 月24 日-8 月31 日，通过深交所集中竞价交易系统减持公司股份500 万股(占公司总股本的0.96%)。减持完成后，富贵花开持有公司股份2600 万股，占公司总股本的4.99%，不再是持有公司5%以上股份的股东。

事件评论

减持计划完成，短期抛压解除。公司6 月22 日披露减持计划以来，股价从最高16 元一路震荡至现在13.86 元，符合我们前期预测。从富贵花开减持具体时间看，8 月24 日-9 月6 日受减持影响，股价受较大压制，从而迎来一波下跌。我们认为此次减持计划已经实施完毕，且富贵花开作为2015 年7 月引进的战略投资者，短期内将不太可能有大规模减持动作，公司股价短期抛压得到解除，上行通道有可能开启。

收购灵图软件可能继续深入，坚定看好公司军工战略推进。前期，我们认为富贵花开减持可能是为确保公司收购灵图软件之后，维持金洲集团控股股东地位而做的准备。减持计划公布一周后，公司利用现金收购灵图软件46%股权，我们认为随着战略推进，公司对于灵图软件的收购可能持续深入，减持完成为此创造了良好条件。而目前公司正大力推进军工战略，先后与中军新兴、保利防务投资合作设立产业投资基金，并且从公司发展石墨烯军用研究，收购灵图软件承接军工订单等动作，可以看出公司战略推进逐步实现。

我们持续看好公司军工战略推进潜力，维持“买入”评级，预计公司2016-2018 年 EPS 分别为 0.27 元、0.44 元、0.61 元。

风险军工战略推进不及预期。

陕天然气：优质低估值资产，“管输+城市燃气”引领公司稳步发展

平安观点：

在建工程转固速度加快，公司进入收入周期：

公司是国内管网里程最长、输气规模最大、市场覆盖最广的省属天然气公司。2015 年，通过公司管道运输的天然气量占陕西省天然气消费量的50%以上，已覆盖陕西全省11 个市区。

公司近几年在建工程相继完工，大面积的在建工程转固将使公司未来2 年城市燃气收入快速增长，同时新增投资减少，公司将进入去杠杆周期，现金流将迅速改善。

投资逻辑：管输气稳定增长、城市燃气带动利润率逐步提升

随着陕西省“气化陕西”的持续推进，陕西省天然气消费未来5 年能够维持在CAGR=15%左右的复合增长率，我们预计陕天然气在管道气供应方面可以维持每年13-15%的收入增长。

管输价格下降空间不大。2015 年陕西省下调非居民天然气管输价格10%后，陕天然气的管输价格平均为0.21 元左右，在全国属于较低的省份，输配价格向下概率不大。

城市燃气布局带动利润率快速提升。陕天然气通过控股与参股，在全省107 个区县城市气化市场占有率已达26%，母公司控股的渭南天然气未来也有望并入上市公司，进一步提升公司城市燃气市场份额，带动公司利润率快速提升。

盈利预测与估值

预计公司2016-2018 年实现营业收入78.1、89.0、100.6 亿元，同比增长15%、13.9%、13.1%，实现归母净利润6.38、7.19、8.43亿元，同比增长8.8%、12.7%、17.2%，EPS 分别为0.57、0.65、0.76 元。

对比行业可比公司估值与公司的历史估值，陕天然气未来三年复合增速快、资产质量好、估值水平几近历史最低，股价存在修复空间。我们给予公司6 个月目标价13 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：天然气销量不达预期，管输毛利下行速度加快。