眼下，美联储年内加息的步子似乎越来越近，然而，面对阴晴不定的经济数据、联储官员鹰鸽互现的“前瞻指引”，市场对于美联储政策制定的不解和质疑也越发突出。美联储的加息空间究竟有多少?其又将如何应对市场沟通的挑战?

近期，达拉斯联邦储备银行主席卡普兰(Robert Steven Kaplan)抵达上海，并接受了《第一财经日报》独家专访。他表示，近几个月的美国经济数据剧烈波动，美联储也面临沟通挑战。

“例如，二季度GDP数据大幅放缓——消费需求、最终需求数据不错，但仓库库存积累数据却拖了后腿，而较为强劲的消费需求则是一大亮点;此外，非农就业数据也波动剧烈。”美国5月新增非农就业人口暴跌至3.8万，震惊全球;6月非农就业人口又大增28.7万，创8个月来新高，7月也维持增势;然而，8月仅增15.1万，大幅低于预期。

不过，他并不认为短期的经济波动是判断美联储加息路径的关键。“在看实时数据的同时，也更应关注长期趋势，例如人口老龄化趋势、全球债务对GDP的占比持续上升、全球一体化等趋势都意味着，如果全球整体经济增速放缓，世界各国都会被影响。”

同时，卡普兰也表示，此后会更多地向市场说明“中性利率”的重要性。“正因当前中性利率持续下降，我们的正常化进程才如此之缓慢。”对于美联储而言，我们的政策回旋空间(policy maneuver，加息空间)也很小，因此必须要更加谨慎。

卡普兰于去年10月加入达拉斯联储，此前在哈佛商学院任职长达十年。在加入哈佛前，卡普兰曾任高盛集团副主席，供职22年，主要负责投资银行业务。

中性利率重于短期数据

第一财经日报：近几个月的美国数据阴晴不定，美国5月新增非农就业人口暴跌至3.8万，震惊全球;6月、7月非农就业人口又创近一年来新高。鉴于美联储加息是依赖数据的，这些波动是否会影响美联储判断?

卡普兰：近期美国经济数据的确剧烈波动。例如，二季度GDP数据大幅放缓，仅有1.2%，不及预期2.6%的一半。其中，消费需求、最终需求数据不错，但仓库库存积累数据却拖了后腿，因此最终GDP数据净值是下降的，较为强劲的消费需求是一大亮点。此外，美国5月新增非农就业人口暴跌至3.8万，而6月非农就业人口又大增28.7万，创8个月来新高。

近期的经济数据夹杂着噪音，因此我在看实时数据的同时，也会试图以更全局性的视野来看待美国经济，要看更长期的趋势。

例如人口老龄化趋势，全球债务对GDP的占比持续上升，全球一体化也意味着，如果全球整体经济增速放缓，世界各国都会被影响;此外，新兴的颠覆性创新力量不断崛起，新模式、新科技都冲击着各个行业的运作模式和议价能力。

因此，即使短期经济数据偶尔闪现积极向好，但总体来看，上述趋势会使得全球增速在很长一段时间内持续放缓。对于美联储而言，我们的政策回旋空间也很小，必须要更加谨慎。

日报：美国中性利率也不断下降，这对加息进程有何影响?

卡普兰：当前更应该关注的不是短期经济数据，而是“中性利率”(neutral real rate)，亦称为“自然利率”(natural rate of interest)。

眼下，中性利率预期不断下降，这主要是因为未来增速预期在下降。从这一角度来看，我们的货币政策究竟有多宽松?其实可能并没有各界想的那么宽松，因为我认为中性利率和当前的利率差距并没有很大，于是在收紧货币政策的过程中，美联储也将十分谨慎，当前的低增速环境也需要谨慎。

我不认为低利率会逆转，因此我们的回旋空间很小。尽管美国的就业市场、通胀数据都取得一定进展，但这些进展都是渐进的，而且我认为货币政策事实上并没有那么宽松。

(注：之所以此前要加息，是因为美联储希望联邦基金利率最终升至与美国经济稳健增长、实现物价稳定与充分就业两大政策目标相符的水平。这样的利率水平既不会对经济产生刺激作用，也不会抑制经济增长，而是保持恰到好处的中性，美联储称之为 “长期中性利率”。今年3月，美联储将长期中性利率预测下调至3.25%，15日公布的最新预测将其进一步下调至3%。大幅低于2012年初预测的4.25%。)

日报：美国中性利率下降，中国是否也扮演了一定角色?

卡普兰：中国扮演了关键角色，中国是全球经济的重要部分，人民币汇率波动和经济放缓都会迅速传递至全球市场，搅动全球金融市场，这也会降低经济活动，因此我们需要对这一点密切关注。这也说明了，美国以外地区的经济波动可能会影响美国的正常化进程、降低美国经济增速，这就是我们今年年初决定推迟加息的原因，我们当时决定采取观望态度，等待情况好转再采取进一步行动。

不过，中国GDP增速是逐步放缓的，中国已经尽力管理这种下行态势，全球应该要更加习惯更低增速。眼下，全球经济整体都在放缓，美国也会放缓，中性利率也在逐步下降。

日报：你认为中性利率下降是长期趋势还是短期冲击?

卡普兰：我认为应该是长期趋势，这主要是由全球人口老龄化趋势所推动。未来GDP下降、人口老龄化，资本支出和生产率也会随之下降。尽管人口下降的负面影响可能会被生产率的上升所抵消，但很可惜，当前这尚未发生。