报告要点。

　　事件描述。

　　华贸物流发布中报业绩预增公告,公司预计上半年归属净利润同比增加100%以上。去年上半年实现归属净利润为0.61亿。

　　事件评论。

　　中特物流过户完成,2季度起并表贡献利润。今年3月25日,中特物流100%的股权已过户至华贸物流名下,成为华贸物流的全资子公司。

　　我们预计,中特物流在2季度带来的并表利润是公司业绩增速上升的主要原因之一。中特物流以国内外工程物流为主业,其中,国内工程物流以电力大件物流为主(占总收入64%,市占率20%);国际工程物流以电力成套设备、基建与房建材料及铁路装备出口物流为主(占总收入33%);目前正布局危险品物流(核燃料、核乏料运输)。中特物流承诺2015-2017年净利润不低于0.9亿、1亿和1.1亿。

　　业务结构优化与核心主业增长亦提供利润增量。除了收购的中特物流因并表提供业绩增量以外,公司原有的核心业务国际空运及仓储第三方物流业务2016年上半年增长速度较快,两项业务的毛利有比较明显的增长。同时,我们预计公司继续减少利润率较低的供应链贸易业务,带动整体毛利率上升。考虑到中特物流2016年的承诺业绩为1亿,简单假设Q2并表后带来0.25亿的利润增量,则公司主业上半年的利润增速为59%(高于Q1的21%),业务结构优化和核心主业的增长带来的影响超出我们的预期。

　　重申“买入”评级。中特物流的过户顺利完成后,华贸物流在工程物流领域的竞争力显著增强,并巩固了公司“国有控股,民营机制”的一贯优势。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.30元、0.37元和0.44元,对应PE为35倍、28倍和24倍,重申“买入”评级。

　　风险提示:国际贸易形势走弱影响公司主业发展,并购资产业绩不达预期。