江西铜业[-2.98%]:金属价格大跌拖累公司业绩,长期资源自给率提高有望提升公司盈利水平,维持增持评级

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：徐若旭日期：2016-03-25

投资要点:

有色金属价格大幅下跌导致公司净利润同比下滑78.05%。2015年在供需失衡和美元走强的等多重不利因素的影响下,有色金属行业全线低迷,有色金属价格大幅下滑,铜价全年最大跌幅达27.5%。2015年江西铜业产量与2014年基本持平,生产铜精矿含铜20.9万吨,与上年持平;生产阴极铜125万吨,比上年增加5万吨;生产黄金26吨、生产白银570吨,与上年基本持平;生产各类铜材产品共95万吨,比上年增加9万吨;生产硫酸307万吨、硫精矿251万吨,与上年基本持平;此外,还生产标准钼精矿(平均品位45%)6,906吨、铼酸铵2,761千克、精碲55吨、精铋658吨。受产品价格大幅下跌的影响,2015年江西铜业共实现合并营业收入为人民币185,782,491,341元,比上年减少6.56%;实现归属于母公司股东的净利润人民币637,218,130元,比上年减少77.65%。基本每股盈利为人民币0.18元,比上年减少78.05%。

铜市过剩压力仍在,货币现象驱动铜价阶段性上行。2016年经济下行压力仍在加大,有色金属产品市场需求难以出现大幅度增长。从供给端看,铜矿供给仍然处于扩张周期,国际铜业研究组织(ICSG)预估2016年全球铜矿产能将达到2420万吨,同比增长6.31%,增速为5年最高。消费端不振和供给增加将对铜价造成压制,但短期汇率重估和资产配置将加大铜价波动。我们预计2016-2018年沪铜平均价(含税)为37000元/吨,35000元/吨,39000元/吨。

加工费小幅下滑,但加工企业仍能保持盈利。2016年铜精矿长单加工费为97.35美元/吨,相比2015年107美元/吨下滑接近10%。尽管加工费有所下滑,但是在当前加工费水平下冶炼企业能够保持盈利,为了降低风险,江铜对所有外购冶炼铜采取套期保值措施。

非公开发行提高资源自给率,长期有望提高公司盈利水平,维持增持评级。从长期来看,尽管铜市将经历较为漫长的产能出清过程,但是江铜资源优势[0.09%]突出,拥有国内最大铜矿德兴铜矿,年产铜金属约21万吨。为充分发挥资源优势,江铜公司2016年2月26日发布非公开发行预案拟募资不超过35亿元用于投资城门山铜矿三期扩建工程项目、银山矿业公司深部挖潜扩产技术改造项目、德兴铜矿五号尾矿库项目和补充流动资金。公司目前年产精矿含铜金属量为21万吨/年,本次非公开发行募投项目有望为公司增加自产铜金属量近10万吨/年。通过提高原料自给率、优化财务结构、降低财务费用,公司长期的盈利水平将有望得到提升。预计2016-2018年摊薄后EPS 分别为0.27,0.25和0.81元,对应EPS 分别为52倍,57倍和17倍,考虑到资源自给率提高以后公司长期盈利能力增强,维持“增持”评级。