公司3D 打印业务布局最广,客户质量最高。公司3D 打印产品已经布局了三个最具潜力的业务领域:航空、医疗与模具,每个业务板块的市场空间都很巨大。目前,公司在这三个领域的市场开拓上都取得了积极进展。其中,在航空领域,公司在军用、民用两个市场中均实现了突破,已经通过中航商飞的认证,实现批量供应,为国内首家3D 打印企业,并有望借此通过全球适航认证;在医疗领域,公司已经与杰冠医疗进行3D 打印义齿业务的合作,并与多家医院合作开发医用订制化医疗器材;在模具领域,公司3D 打印制造的模仁具有高效、低综合成本的特点,目前已经在强生等知名快消品企业试用,未来市场空间巨大。在3D 打印原料环节,公司引进了国际先进的制粉设备,生产的钛粉性能优异,完善了3D 打印业务链条,既可满足公司3D 打印业务的需求,对外销售也可创造丰厚了利润。

　　3D 打印业务利润贡献将逐步显现。目前,公司3D 打印业务尚处起步阶段,2014 年,飞而康实现销售收入412 万元,净利润亏损136 万元,银邦精密的营收为160 万元,净利润也亏损了85 万元。我们预计,随着公司下游客 户开拓不断取得进展,产能的释放,3D 业务的销售收入有望进一步走高,并逐步实现盈亏平衡。

　　金属复合材料,含钎焊用铝合金复合板带箔、铝多金属复合带材、钎焊用铝合金板带箔等产品,相互搭配,主要用于汽车、工程机械热交换系统,电站空冷系统,及交运、家用器具等领域。其中,汽车和电站是主要的销售领域,2014 年,公司在汽车领域的销量为3.37 万吨,电站空冷系统的销量为2.08 万吨。

　　汽车用金属复合材料增速约10%,电站空冷用复合材料需求稳定,其他多金属复合材料需求有望上量。目前,汽车热交换系统对金属复合材料的需求稳步增长,年需求增速在10%左右。电站空冷系统对铝多金属复合带材的需求在前两年有所下滑,今年已经趋于稳定。公司着力开发军工、汽车轻量化等市场,例如公司正与相关研究机构进行叠层装甲铝合金板材的研究,未来料还可推广到其他军工产品;多种铝多金属复合材料也在试用推广,如家用电器用铝不锈钢产品、重卡用铝不锈钢复合材料等,若顺利,其盈利能力与产销量也将逐步体现。

　　公司金属复合材料业务:产能投放在即。从上市至今,公司一直只有7.5 万金属复合材料产能,近年公司产量也维持在7、8 万吨,产能一直是制约公司发展的瓶颈。公司IPO 募投项目"年产20 万吨层压式金属复合材料扩建项目"即将投产,2014 年底,募投项目累计已投入6.58 亿元,项目进度52.63%,去年,募投项目中的热轧生产线已经投产,冷轧生产线也即将于今年年中投产。相关设备达产时,公司金属复合材料的产能将达到20 万吨,其中铝板带箔材的产能约15 万吨,铝多金属复合材料5 万吨。随着募投项目的投产,公司的产能瓶颈有望得到突破。我们预计,在汽车轻量化趋势下,铝复合材料料将逐步放量。

　　公司中期拟推出高送转分配方案。公司预披露,2015 年中期拟使用资本公积金转增股本,向全体股东每 10 股转增 12 股。

　　投资建议

　　我们预计,公司2015 年、2016 年的业绩分别为0.16 和0.22 元,我们看好3D 打印业务的无限发展空间,而公司凭借多年的技术积累与研发经验,先进的生产设备,广泛的业务布局,及在航空、模具等领域的优质客户,具备成为行业龙头的潜质。此外,公司金属复合材料业务产能瓶颈突破在即,盈利能力将有所恢复。为此,我们给予公司增持评级。

　　风险提示:3D 打印客户开拓不及预期,国内外铝价倒挂,铝价下跌等。

　　蓝光发展:筑梦创造,打印希望

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶,陈慎

　　3D生物打印技术再上新台阶:近日四川蓝光3D生物打印研究院院长康裕建教授披露其所在团队在世界首例3D打印人工心脏全新置换手术上取得了成功进展,意味着公司3D生物打印技术已经进入了新阶段。我们预期今年下半年公司在三大核心科技上有望推出系列产品,夯实公司在领域的地位:1、生物墨汁:如果研发成功,将是引领世界的生物3D打印材料;2、生物3D打印机:目标是实现以血管再生为核心构建具有完整生物学功能的组织器官,实现病变、衰老组织器官的精确修复和替代;3、配套软件系统:实现3D打印速度和精度的突破,并推出健康云平台。

　　生物打印并不遥远,已经具备千亿市场空间:3D生物打印的优势在于其所具备的复杂制造、技术特点对个性化需求强烈的生物医学领域应用价值巨大,将实现数字化医疗链条的闭环,虽然在器官制造方面还需要较长时间,但简单组织、药物开发和个性化医疗领域是存在巨大空间的,尤其在药物筛选研发层面,3D生物打印面临的将是上千亿美元的市场。

　　海外生物打印企业实现商品化,尽享资本溢价:目前世界上以打印组装人体细胞为主要产业的上市公司为Organovo,2013年在纽交所上市,13年推出了名为exVive3D的3D人体肝脏组织,已经实现商品化。回顾Organovo从研发、试验药物筛选、交付首个3D打印肝组织的过程,公司市值一度快速成长,最高市净率达到过19倍,也证明国际投资者对于3D生物打印企业的认可。

　　再强化优势区域,维持优质成长:根据我们跟踪,蓝光今年以来成交已经超过80亿,二季度以来延续深耕战略,加强了成都、合肥、南充等区域的布局,下半年建议关注主流城市的拓展进展,继续维持2015年销售230亿的判断,质量成长战略延续。

　　盈利预测与投资评级:预计公司在15-16年EPS分别为0.50元和0.61元,维持"买入"评级。