洋河股份：业绩基本符合预期，双轮驱动效果初显

　　洋河股份 002304

　　研究机构：广发证券 分析师：王永锋，卢文琳

　　省外快速发展成公司增长主力，提价和产品结构提升致毛利率上升

　　公司2015年实现收入160.52亿元，同比增长9.41%，净利润53.65亿元，同比增长19.03%，EPS3.56元，拟每10股派发现金红利18.00（含税）。（1）从量价来看，2015年实现白酒销售20.91万吨，同比下降0.81%;吨酒价格7.33万元，同比上升10.06%，吨酒价格提升主要因为公司小幅提价及蓝色经典系列不断提升带来产品结构升级。（2）从地域来看，公司2015年省内外收入占比分别为59%、39%，增速分别为1.79%、21.96%，河南等新江苏市场增长较快，已成公司主要增长来源。（3）从单季度来看，第四季度实现收入23.91亿元，同比增长1.04%;净利润9.04亿元，同比增长72.77%，一方面是由于第四季度毛利率较去年同期提升了9.31个百分点至67.20%，另一方面公司收到部分股权投资收益。

　　2015年全年毛利率61.91%，较去年同期提升了1.29个百分点;期间费用率19.52%，较上年同期提升1.05个百分点;净利率33.42%，较去年同期提升了2.69个百分点。

　　2015年末公司预收账款12.61亿元，较年初增加3.61亿元，为2012年以来新高。全年公司销售商品、提供劳务收到现金194.92亿元，同比增长17.14%。经营活动产生的现金流量净额为58.36亿元，同比增长115.22%。

　　一季度保持较快增长，业绩基本符合预期

　　（1）公司2016年一季度实现收入68.43亿元，同比增长9.32%，净利润24.56亿元，同比增长10.28%，EPS1.63元，业绩基本符合预期。（2）一季度毛利率60.60%，较去年同期提升了0.59个百分点;期间费用率12.14%，较去年同期提升1.00个百分点，三费费率均略有增加;净利率较去年同期上升0.31个百分点至35.89%。（3）一季度末预收账款4.15亿元，较年初减少8.46亿元。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金73.37亿元，同比增长4.77%，经营活动产生的现金流量净额为25.16亿元，同比减少3.14%。

　　公司实施双轮驱动战略，收入有望稳定增长

　　公司实施白酒业务与新业务并进的双轮驱动战略，效果初显，今年收入有望稳定增长，创历史新高。（1）白酒业务为核心业务，消费升级明显，蓝色经典去年年中占比68%，今年1月-2月已达到70%以上。省内将继续深耕市场，要抓住农村消费升级，省外增量主要由新江苏市场贡献。（2）葡萄酒业务公司定位为发展业务，公司将投入资源培育成公司主要业务之一。（3）其他业务以创新为主，包括互联网等项目，有跳跃爆发增长的可能性。十三五末公司计划非白酒业务收入占比20%。

　　投资建议：预计公司2016-2018年EPS 分别为3.89/4.31/4.77元，合理估值77元，维持买入评级。

　　风险提示：业绩不达预期，竞争激烈致费用上行。 

　　顺鑫农业：坚定剥离副业，白酒销售良好

　　顺鑫农业 000860

　　研究机构：中原证券 分析师：刘冉

　　报告关键要素：

　　大众白酒目前景气度较高，公司白酒“牛栏山”全国知名;按照公司的目标：未来三至五年白酒销售规模突破100亿元。公司正在考虑外埠白酒营销采用大经销商制度，随着物流和营销费用降低，外埠市场的盈利能力有望提升。陆续剥离房地产业务是公司明确的战略。公司大力发展肉制品的熟食化和精细化，肉制品毛利率有望提升。

　　事件：

　　2016年4月20日，我们调研了上市公司顺鑫农业（000860）。

　　点评：

　　公司白酒收入占比显著增加，肉制品保持不变。2014年，公司白酒收入在总营收中占比43%，2015年提升至48%;同期，肉制品收入占比维持不变。在公司“聚焦主业”战略下，主业收入占比有所提升。大众白酒目前景气度较高，公司白酒“牛栏山”全国知名。按照公司的目标，未来三至五年白酒的销售规模突破100亿元。这一目标下，我们预计，未来五年公司白酒收入年均增速将超过10%。