业绩基本符合预期,处于预测下限,盈利水平有所提升。公司2016 年一季度实现营业收入2.38 亿,同比增长12.45%;归母净利润2988 万,同比增长30.72%,处于申万宏源预测(3000-3500 万)下限;对应每股收益0.07 元,同比增长31.11%。盈利水平明显提升,毛利率、净利率分别比15 年同期提升4.3 和1.8 和百分点;年化ROE(加权)为13.24%,15年同期为9.56%。

反渗透(RO)膜需求广阔,沃顿龙头地位不可撼动。工业水市场,公司将凭借产品性价比和服务抢占市场,不断提高国产化率。而饮用水是膜技术应用的新蓝海市场,家用净水设备未来五年增速要快于自来水厂超滤改造市场,随着膜机(尤其是反渗透机)在家用净水设备中的市场份额占比进一步提升,2018 年占比提升至70%,家用净水设备膜元件未来5年的市场空间复合增速将达65.2%。而饮用水市场,时代沃顿在家用净水设备膜元件市场占有30%的份额,并有望进一步提升。目前家用净水设备的主力公司沁园、美的、格力等均是南方汇通子公司时代沃顿的长期客户,时代沃顿在该市场具备绝对领先地位,占有30%市场份额。未来凭着媲美进口膜元件的技术指标和合理的价格,时代沃顿的市占率有望进一步提升。时代沃顿是国内RO 膜生产龙头企业,将受益于工业用膜进口替代和家用净水设备市场爆发。

控股股东变更,决策链条缩短,公司外延并购有望加速。中车集团拟将原中国南车集团公司持有的42.64%南方汇通股份全部无偿划转至中车产业投资有限公司(简称“中车产投”)。

目前上述股权划转工作已经启动,正按照有关规定履行相关程序。此次股权划转完成后,南方汇通将成为中车集团二级子公司。。此次股权划转后,南方汇通作为中车集团的二级子公司,公司经营相关决策在一定权限范围内审核实体将变更为中车产投,重大事项需上报中车集团(原审核实体为中车集团,重大事项需上报国资委),决策链条缩短,决策速率加快,公司外延发展的步伐有望加速。

看好公司业绩成长和平台价值,维持“买入”评级。我们维持公司16-18 年实现营业收入分别11.20 亿、14.51 亿和18.94 亿的判断,归母净利润分别为1.39 亿、1.95 亿和2.69 亿;对应每股收益分别为0.33 元、0.46 元和0.64 元,现有股价对应16-18 年PE 分别为54 倍、39 倍和28 倍。公司股权激励机制理顺之后,业绩释放空间较大,将充分受益于RO 膜行业的快速增长,股权划转之后投资平台定位更为清晰,平台价值进一步提升,外延发展有望加速,市值成长空间可期,维持“买入”评级。